21世紀經濟報道記者易妍君 見習記者劉夏菲

低至萬分之三的中簽率，上市首日一簽近40萬元的最高浮盈......近日，隨著沐曦股份的上市，A股“最賺錢新股”的紀錄再度被刷新。

“國產GPU雙子星”摩爾線程、沐曦股份接連登陸科創(chuàng)板，一場屬于投資者的“打新狂歡”也在年末達到頂點。

不過，在投資者們計算著“中一簽能賺多少”的同時，陪伴公司“闖關”上市的承銷保薦券商，究竟能賺多少錢？

拆解承銷保薦券商的收益賬單，兩條線索清晰浮現(xiàn)。一是服務性收入，主要包括IPO發(fā)生時即確認、在招股書中已披露的保薦承銷費；二是投資性收入，包括余額包銷股份和戰(zhàn)略配售跟投股份，隨股價波動而形成的浮動盈虧，屬風險性籌碼。

據(jù)此計算，沐曦股份的保薦人華泰聯(lián)合證券，將從這個IPO項目中獲得一筆2.68億元的保薦承銷費，以及超6.52億元的投資浮盈。而摩爾線程的保薦人中信證券，預計將獲得一筆或超1億元的保薦承銷費，以及超8.28億元的投資浮盈（以12月18日收盤價計算）。

在這個盛大的財富故事背后，券商作為“隱形贏家”的“生意經”正徐徐攤開。

“最賺錢新股”背后的“隱形贏家”

12月，摩爾線程、沐曦股份無疑是市場討論熱度最高的兩家公司。

兩家公司分別在上市首日創(chuàng)造了一簽28.69萬元和39.52萬元的最高浮盈，一再刷新A股“最賺錢新股”的紀錄。

作為這兩場“造富盛宴”的直接參與者，它們的承銷保薦券商也得以“分得一杯羹”，收獲一筆豐厚進賬。

具體來看，12月18日剛剛上市的沐曦股份，已經為它的保薦人及主承銷商華泰聯(lián)合證券帶來一筆2.68億元的保薦承銷費，以及超6.52億元的投資浮盈（以12月18日收盤價計算）。

其中，2.68億元的保薦承銷費支出規(guī)模，位列年內A股上市新股第二，僅次于摩爾線程。作為其獨家保薦人和主承銷商，華泰聯(lián)合證券將獨攬這筆收入。

此外，“一簽難求”的盛況之下，華泰聯(lián)合證券還將因余額包銷而獲得一筆“撿漏”收益。根據(jù)發(fā)行結果公告，沐曦股份的中簽投資者棄購的2.03萬股由華泰聯(lián)合證券全部包銷。按照“首日即賣”策略，以上市首日的開盤價700元/股計算，對比104.66元/股的發(fā)行價，每股凈賺近600元，華泰聯(lián)合包銷份額合計浮盈已超1200萬。

更為可觀的收入或來自跟投浮盈。根據(jù)科創(chuàng)板跟投制度，華泰聯(lián)合證券通過其全資另類投資子公司“華泰創(chuàng)新投資”，以戰(zhàn)略投資者身份獲配了95.55萬股，認購金額約為1億元。以12月18日的收盤價787.04元/股計算，該筆投資賬面市值已飆升至7.52億元，產生約6.52億元的浮盈。

不過，需要注意的是，按照相關規(guī)定，這筆戰(zhàn)略配售股份的限售期為24個月。這意味著，目前的浮盈在2027年前都尚未可兌現(xiàn)。屆時其變現(xiàn)價值，仍將面臨鎖定期結束后市場價格波動的風險。

再來看看早前上市的摩爾線程。

作為它的保薦人及主承銷商，中信證券預計將從摩爾線程的IPO中獲得一筆或超1億元的保薦承銷費，以及目前已超8.28億元的投資浮盈（以12月18日收盤價計算）。

其中，已確定的保薦承銷費，包括300萬元的保薦費；以及由4家承銷商共同分享的3.89億元承銷費，而中信證券作為主承銷商，預計分得收入或不低于1億元。合計3.92億元的保薦承銷費，也刷新了年內A股上市新股相關費用的最高紀錄。

同時，中簽投資者棄購的2.93萬股，將由中信證券全部包銷。按照“首日即賣”策略，以上市首日的開盤價650元/股計算，對比114.28元/股的發(fā)行價，每股凈賺近536元，中信證券包銷份額合計浮盈已超1500萬。

此外，中信證券同樣通過其子公司“中證投資”參與了戰(zhàn)略配售，獲配140萬股，認購金額約為1.60億元。以12月18日的收盤價705.71元/股計算，該筆投資賬面市值已飆升至9.88億元，產生約8.28億元的浮盈。參照中證投資2024年12.11億元的凈利潤，這筆浮盈已經相當于其上年全年利潤的近七成。

105個IPO項目創(chuàng)收近60億

“最賺錢新股”的造富傳奇固然吸睛，但當我們將視線從個案移開，轉向整個市場，便會發(fā)現(xiàn)，贏家不只一個。

今年以來，IPO市場整體回暖。21世紀經濟報道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至12月18日，年內A股新上市企業(yè)105家，已經超越去年全年100家的數(shù)量；IPO募集資金合計達1209.90億元，對比去年全年增長了超八成。

市場的暖意最直接地傳導至券商的投行業(yè)務。

“今年市場的積極變化是結構性的，監(jiān)管強調‘高質量擴容’，‘硬科技’和‘現(xiàn)代服務業(yè)’等符合國家戰(zhàn)略方向的領域上市通道更加順暢。在這個共識之下，我們的‘蛋糕’整體在變大?！币晃蝗掏缎腥耸肯?1世紀經濟報道記者表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，年內上市的A股公司合計為券商機構貢獻承銷及保薦費59.32億元，對比去年全年增長超三成。這筆收入構成了券商投行業(yè)務業(yè)績的“壓艙石”，也是其在IPO回暖周期中最先兌現(xiàn)的利潤來源之一。

在這之中，哪些券商“分羹”最多？

按照獨立主承銷項目來看，國泰海通、中信證券、華泰聯(lián)合證券、中信建投和招商證券等頭部機構獨立主承銷項目數(shù)量及所獲保薦承銷費規(guī)模居前。

具體來看，合并后的國泰海通體現(xiàn)出了更強大的競爭優(yōu)勢，合計獨立主承銷項目最多，共13個項目（含3個海通證券和2個國泰君安證券所承銷項目），涉及保薦承銷費6.05億元。

不過，分別手握9個獨立主承銷項目的中信證券和華泰聯(lián)合證券，相關費用收入規(guī)模都要大于國泰海通，分別涉及7.87億元和6.74億元的保薦承銷費。緊隨其后的中信建投、招商證券的獨立主承銷項目數(shù)量則分別為8個和7個，分別涉及保薦承銷費5.58億元、2.80億元。

值得注意的是，上述四家券商所獲的保薦承銷費合計已超過29億元，占行業(yè)總收入的比例近半，頭部效應顯著。

頭部效應在“單價”過億的“大訂單”上也體現(xiàn)得頗為明顯，其中“投行一哥”中信證券的“吸金”表現(xiàn)尤為可圈可點。在承銷保薦費過億元的9個IPO項目中，有4個項目的主承銷商席位中都出現(xiàn)了中信證券的身影，其中2個為中信證券獨立主承銷項目。

“資源向頭部券商投行集中的趨勢還在加強。明星項目公司更傾向于選擇品牌、資本、研究實力強大的保薦人，而對券商投行來說，競爭的邏輯也在改變?！鄙鲜鋈掏缎腥耸恐赋?，當前券商在IPO業(yè)務領域的競爭，已然超越了項目數(shù)量的爭奪，焦點更多集中在對高價值、高技術壁壘明星項目的定價與銷售能力的競爭。

16只科創(chuàng)板新股跟投浮盈超30億

明星項目的價值，在券商手中另一本以資本為籌碼的“暗賬”里，體現(xiàn)得更加明顯。

除了作為“中介”提供上市輔導服務，券商在一些IPO項目里還扮演著直接投資者的重要角色。通過余額包銷和科創(chuàng)板的跟投制度，其收益與所承銷保薦的公司在二級市場的股價表現(xiàn)深度綁定。

在今年的A股“上新”熱潮里，券商的這筆投資“暗賬”該怎么算？

先來看余額包銷。根據(jù)發(fā)行規(guī)則，當投資者中簽后棄購時，這部分股份通常由主承銷商包銷。這筆看似被動的“接盤”操作，在新股上市首日普遍上漲的行情下，常常轉化為一筆可觀的即時收益。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，券商作為主承銷商認購投資者棄購的年內上市新股共1846.38萬股，包銷金額共計2.64億元。若采用首日即賣策略，按首日開盤價賣出，今年以來，券商包銷新股合計收益達3.99億元。

不過，如果要論單個項目的收益貢獻，上市首日開盤價“一飛沖天”的摩爾線程和沐曦股份也只能分別“屈居”第四和第五。

包銷收益貢獻排名前三的三只個股是中國鈾業(yè)、華電新能和天有為。事實上，對比發(fā)行價，這三只新股的首日開盤價漲幅并不顯著，但承銷券商的包銷份額均超過了35萬份，其中華電新能的被包銷余額甚至超過800萬份。這種情況下，三只新股為承銷券商帶來的總收益分別達到2150.56萬元、1909.56萬元和1789.46萬元。

可以說，這三只新股的承銷商，是憑借“積少成多”實現(xiàn)了真正的“撿漏”。其中，中國鈾業(yè)的主承銷商是中信建投、中信證券；華電新能的主承銷商是華泰聯(lián)合、中金公司、中信證券、川財證券、國泰海通和中信建投；天有為則由中信建投獨家主承銷。

業(yè)內人士向記者指出，余額包銷和市場情緒、發(fā)行定價、發(fā)行規(guī)模等都息息相關，實際上也是對券商承銷能力和資本實力的綜合考驗。

相較之下，券商參與戰(zhàn)略配售跟投的規(guī)模往往更大，同時在限售規(guī)定下收益的不確定性也更大。

科創(chuàng)板跟投制度要求保薦券商參與IPO公司的戰(zhàn)略配售，跟投比例為IPO數(shù)量的2%—5%，鎖定期24個月。業(yè)內人士普遍認為，這一制度設計意在強化保薦機構與發(fā)行人、投資者的“風險共擔”和“收益共享”，促進長期監(jiān)督。??

截至12月18日，年內共有16只新股登陸科創(chuàng)板。

16只新股背后是7家保薦券商。其中，中信證券共保薦7家公司，國泰海通、華泰聯(lián)合和中信建投分別保薦2家公司，此外中金公司、天風證券和中泰證券分別保薦1家公司。

從跟投戰(zhàn)績來看，以12月18日的收盤價計算，16只新股目前已為上述7家保薦券商帶來合計超過30億元的跟投浮盈，其中有8個項目浮盈規(guī)模超1億元。

戰(zhàn)績排名前三的分別是中信證券、華泰聯(lián)合和中泰證券。

中信證券為7家公司合計跟投4.44億元，目前浮盈14.06億元。其中，除了摩爾線程，影石創(chuàng)新、西安奕材等2個明星項目也為中信證券帶來單筆超1億元的浮盈。

華泰聯(lián)合跟投2個項目共獲得浮盈6.86億元，其中大部分浮盈由沐曦股份貢獻，此外勝科納米也貢獻了超3000萬的浮盈。

中泰證券則在單一項目上錄得近5億元的驚人浮盈：其跟投的海博思創(chuàng)，發(fā)行價不足20元/股，目前股價已突破250元，超200萬股的持倉賬面增值已達4.80億元。

不過，長達24個月的鎖定期，意味著期間所有的浮盈暫時只是“紙面富貴”。科創(chuàng)板公司本身具有高成長、高研發(fā)、盈利周期長等特點，其股價波動性天然更大，進一步放大了跟投的風險。

受訪的投行人士也向記者表示，跟投制度迫使券商投行在項目前端就以“真股東”的視角進行長周期的審視，而不僅僅是完成一單發(fā)行。這對券商的研究能力、資產定價能力都提出了更高的要求。