21世紀(jì)經(jīng)濟報道評論員  胡光旗

今年的中央經(jīng)濟工作會議提出，要推動投資止跌回穩(wěn)，適當(dāng)增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模，優(yōu)化實施“兩重”項目，優(yōu)化地方政府專項債券用途管理，繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用，有效激發(fā)民間投資活力。擴內(nèi)需是明年經(jīng)濟工作的重中之重，而擴內(nèi)需的關(guān)鍵是推動投資止跌回穩(wěn)。同時，明年是“十五五”的開局之年，和新質(zhì)生產(chǎn)力以及現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系相關(guān)的各類戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)項目會加速上馬，金融工具和專項債的額度儲備充足，“投資于人”和“投資于物”相結(jié)合的潛力還十分巨大。

11月社融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出較為明顯的結(jié)構(gòu)性特征

11月，社會融資規(guī)模增量24885億元，超出市場預(yù)期，同比多增1597億元。而支撐社會融資規(guī)模增量走穩(wěn)的主要力量并非來自信貸需求，而主要是非標(biāo)融資和企業(yè)債融資。整體來看，11月社融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出較為明顯的結(jié)構(gòu)性特征。

首先，11月信貸對社融貢獻(xiàn)度下降。11月新增人民幣貸款4053億元，同比少增1163億元；金融機構(gòu)新增人民幣貸款3900億元，同比少增1900億元。信貸走弱折射出宏觀經(jīng)濟運行中有效需求不足的重要特征。

從信貸的具體結(jié)構(gòu)來看，11月居民部門整體貸款減少2063億元，同比多減4763億元；居民短期貸款減少2158億元，同比多減1788億元。居民短貸的減少，顯示消費需求有待進(jìn)一步提振，加快財政貼息支持消費回穩(wěn)的政策需要盡快落地見效。11月居民中長期貸款略增100億元，同比少增2900億元。房地產(chǎn)的供求調(diào)整是導(dǎo)致居民中長期信貸不足的直接原因。

11月企業(yè)部門新增貸款6100億元，同比多增3600億元。從企業(yè)貸款的組成分析，短期貸款多增1100億元，中長期貸款少增400億元，票據(jù)同比大幅多增2119億元。11月企業(yè)新增貸款，主要是由于票據(jù)融資的貢獻(xiàn)，而并非來源于企業(yè)中長期貸款。臨近年末，企業(yè)主要以回款結(jié)賬為主，資本擴張速度放緩是正?，F(xiàn)象，明年中長期貸款表現(xiàn)值得期待。企業(yè)中長期貸款意愿有待提振，銀行則通過票據(jù)沖量予以對沖，從而實現(xiàn)支持企業(yè)和自身資產(chǎn)業(yè)務(wù)擴張的雙目標(biāo)。

其次，11月非標(biāo)融資同比多增，企業(yè)債表現(xiàn)亮眼。11月非標(biāo)融資三項合計新增2146億元，同比多增1328億元，對社融增速形成重要支撐。在傳統(tǒng)信貸減量的情況下，表外融資成為重要的對沖力量。因此對于表外融資對社融整體的作用，需要審慎客觀地加以對待。11月企業(yè)債券融資4169億元，同比多增1788億元，而政府債券融資卻同比少增1048億元。企業(yè)債融資的回暖，與提升直接融資占比有關(guān)，作為中長期貸款的替代。受到今年財政政策靠前發(fā)力影響，政府債融資回落。明年積極財政政策將保持必要的赤字率，各項財政政策工具將延續(xù)必要的力度。

最后，11月M1增速受到高基數(shù)影響，增速回落。M2同比增速有所下降，主要與信貸回落導(dǎo)致派生存款受到影響有關(guān)。中央經(jīng)濟工作會議對于貨幣政策的表述有部分變化，不再提社融和M2，對于兩者的關(guān)注度降低，反而更加關(guān)注經(jīng)濟增長和物價回升，因此對于社融數(shù)據(jù)的變化，要看到其結(jié)構(gòu)性特征，但對其邊際變化不必過度擔(dān)憂。

擴內(nèi)需是明年經(jīng)濟工作的重中之重

經(jīng)濟供給側(cè)表現(xiàn)強勢，工業(yè)增加值保持平穩(wěn)。11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.8%，1-11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.0%。分行業(yè)來看，采礦業(yè)同比6.3%，邊際上升，而制造業(yè)、公用事業(yè)同比4.6%、4.3%，皆邊際下降。細(xì)分行業(yè)中，專用設(shè)備、醫(yī)藥、食品同比增速邊際上升較多，而汽車、交運設(shè)備、農(nóng)副食品同比增速下降。在整頓行業(yè)無序競爭的政策導(dǎo)向下，汽車等行業(yè)將有望整體提質(zhì)增效。

推動投資止跌回穩(wěn)。1-11月固定資產(chǎn)投資累計同比-2.6%。從構(gòu)成來看，建筑安裝工程和其他費用兩項增速下降，而設(shè)備工器具購置保持在兩位數(shù)的高速增長。這個結(jié)構(gòu)性的特征值得重視，建筑安裝工程與房地產(chǎn)表現(xiàn)高度相關(guān)。而設(shè)備工器具購置的高增速，與企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的設(shè)備更新有關(guān)。企業(yè)對于設(shè)備更新保持旺盛意愿的主要原因有二：一是當(dāng)前數(shù)字化、自動化、智能化在工業(yè)生產(chǎn)中成為主流趨勢，對于提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，降低成本的作用十分明顯，多數(shù)企業(yè)對于智能化生產(chǎn)設(shè)備的需求比較龐大。二是 2024 年推動大規(guī)模設(shè)備更新政策實施后，2025 年又有超長期特別國債安排近 1500 億元資金支持設(shè)備更新，還將中央財政貼息比例提高到 1.5 個百分點。政策扶持推動企業(yè)設(shè)備更新需求集中釋放。

中央經(jīng)濟工作會議提出，推動投資止跌回穩(wěn)，適當(dāng)增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模，優(yōu)化實施“兩重”項目，優(yōu)化地方政府專項債券用途管理，繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用，有效激發(fā)民間投資活力。擴內(nèi)需是明年經(jīng)濟工作的重中之重，而擴內(nèi)需的關(guān)鍵是推動投資止跌回穩(wěn)。投資是“快變量”，消費是“慢變量”，投資止跌回穩(wěn)需要的時間相對較短。同時，明年是“十五五”的開局之年，一批和新質(zhì)生產(chǎn)力以及現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系相關(guān)的各類戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)項目或?qū)⒙涞?，金融工具和專項債的額度儲備充足，“投資于人”和“投資于物”緊密結(jié)合的潛力還十分巨大。

進(jìn)一步提振消費。11月份，社會消費品零售總額43898億元，同比增長1.3%，比10月回落1.6個百分點。近幾年“雙十一”的節(jié)奏發(fā)生變化，今年一些平臺的“雙十一”促銷活動提前至10月上旬，這會使得消費拉動進(jìn)一步前移。

中央經(jīng)濟工作會議提出，要深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉(xiāng)居民增收計劃。擴大優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)供給。優(yōu)化“兩新”政策實施。明年提振消費的要實現(xiàn)增收計劃，穩(wěn)定資本市場，實現(xiàn)穩(wěn)定的正向回報是關(guān)鍵。

今年整體外貿(mào)韌性凸顯，帶動經(jīng)濟增速保持穩(wěn)定。明年的外貿(mào)挑戰(zhàn)仍存，應(yīng)保持匯率穩(wěn)定，進(jìn)而促進(jìn)穩(wěn)出口。11月物價回升幅度明顯，不過主要和去年同期的較低基數(shù)有關(guān)，同時金銀首飾大漲，對CPI貢獻(xiàn)幅度較大。目前PPI中耐用消費品價格走勢偏弱，疊加居民短期消費意愿待提振，在明年初受到春節(jié)效應(yīng)影響下，物價將有所回升。明年推動物價合理回升仍需各項宏觀政策發(fā)揮合力。