21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 孫永樂(lè)

正值A(chǔ)股年報(bào)預(yù)告披露期，一批上市券商密集“交卷”報(bào)喜。

1月28日下午，長(zhǎng)城證券（002939.SZ）發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2025年1-12月業(yè)績(jī)大幅上升，歸母凈利潤(rùn)為22.91億至24.49億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.00%至55.00%，預(yù)計(jì)基本每股收益為0.57至0.61元。

就在前一晚，國(guó)泰海通（601211.SH）、申萬(wàn)宏源（000166.SZ）、東方證券（600958.SH）、招商證券（600999.SH）、華西證券（002926.SZ）、紅塔證券（601236.SH），6家券商同步發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)預(yù)告或快報(bào)，全年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)111%—115%、74.64%—93.83%、67.80%、18.43%、74.46%—126.66%、59.05%。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至1月28日18時(shí)，A股已有13家上市券商披露2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告或快報(bào)，業(yè)績(jī)集體實(shí)現(xiàn)高增，3家凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%—50%，7家凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%—100%，3家凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)100%。

國(guó)泰海通協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)

目前，4家頭部券商的業(yè)績(jī)已經(jīng)披露，包括中信證券、國(guó)泰海通、申萬(wàn)宏源、招商證券，凈利潤(rùn)均有望突破百億。

從業(yè)績(jī)預(yù)告透露的經(jīng)營(yíng)脈絡(luò)來(lái)看，頭部券商2025年業(yè)績(jī)改善并非依賴(lài)單一市場(chǎng)行情的點(diǎn)狀反彈，而是在自營(yíng)、財(cái)富管理、投資銀行等方面展現(xiàn)韌性，各大業(yè)務(wù)條線收入同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)持續(xù)增多的背景下，相關(guān)業(yè)務(wù)對(duì)整體利潤(rùn)形成了均衡支撐。

比如，2025年申萬(wàn)宏源預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)101億元至111億元，同比增長(zhǎng)61.59%至77.59%。其中，申萬(wàn)宏源全資子公司申萬(wàn)宏源證券預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)99億元至109億元，同比增長(zhǎng)60.29%至76.48%。

值得注意的是，申萬(wàn)宏源此前僅2015年歸母凈利潤(rùn)（121.54億元）超過(guò)100億元，時(shí)隔10年，這家滬上券商盈利有望再次突破100億元。

對(duì)于整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升的原因，申萬(wàn)宏源認(rèn)為，面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，公司深化體制機(jī)制改革，全面推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司在投資交易、財(cái)富管理、投資銀行等核心領(lǐng)域展現(xiàn)出良好的發(fā)展韌性，各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

另一家滬上券商國(guó)泰海通，則體現(xiàn)出券業(yè)并購(gòu)整合深化的顯著成效，公司已初步實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的協(xié)同效應(yīng)。公告顯示，在完成合并重組的開(kāi)局之年，國(guó)泰海通預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)275.33億元到280.06億元，同比增加111%到115%。

截至2025年三季度末，在資產(chǎn)規(guī)模方面，“券業(yè)一哥”中信證券與國(guó)泰海通均已突破2萬(wàn)億大關(guān)，總資產(chǎn)分別為2.03萬(wàn)億元、2.009萬(wàn)億元；股東權(quán)益方面，國(guó)泰海通以3389.17億元略勝中信證券的3207.92億元。

公告中，國(guó)泰海通表示，報(bào)告期內(nèi)，公司積極踐行金融使命，主動(dòng)服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、主動(dòng)作為，平穩(wěn)高效完成合并交易，有序推動(dòng)整合融合，扎實(shí)做好金融“五篇大文章”，全面提升經(jīng)營(yíng)管理水平，初步實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的效果，為加快打造一流投資銀行奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

“目前基本實(shí)現(xiàn)客戶(hù)服務(wù)統(tǒng)一與內(nèi)部管理整合，正加快推進(jìn)子公司整合發(fā)展?！?/strong>中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，國(guó)泰海通黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)朱健早前公開(kāi)表示，公司將充分發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)和互補(bǔ)效應(yīng)，深入推進(jìn)價(jià)值挖掘，全方位釋放整合融合紅利，努力當(dāng)好行業(yè)機(jī)構(gòu)資源整合優(yōu)秀樣本。

此外，當(dāng)日晚間，國(guó)泰海通同步披露了關(guān)于計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告。2025年10月至12月，公司合計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備16.3億元。本次減值準(zhǔn)備計(jì)提并非公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)生不利變動(dòng)，主要是由于公司完成合并重組后新增租賃業(yè)務(wù)的常規(guī)計(jì)提，以及按照非同一控制下的企業(yè)合并會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)提信用減值準(zhǔn)備所致。

中小及區(qū)域券商業(yè)績(jī)普漲

2025年，在頭部券商凈利潤(rùn)增速保持穩(wěn)健的同時(shí)，凈利潤(rùn)20億元以下的中小券商及區(qū)域券商業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化，但整體呈現(xiàn)普漲勢(shì)態(tài)。

在已上市的中小券商中，國(guó)聯(lián)民生在已預(yù)披露業(yè)績(jī)的券商中一馬當(dāng)先，憑借顯著的整合并表效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.08億元，同比大增406%左右。

另外，華西證券、紅塔證券、華鑫證券、東北證券、西南證券等業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣亮眼，凈利潤(rùn)增速均在50%以上。

對(duì)于業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因，華西證券表示，2025年我國(guó)資本市場(chǎng)整體呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)，投資者信心持續(xù)回暖，市場(chǎng)交投活躍度顯著提升。公司積極把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)中求進(jìn)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。

同時(shí)，上市公司券商子公司中，湘財(cái)股份旗下湘財(cái)證券全年凈利潤(rùn)5.53億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)155%，指南針旗下麥高證券全年凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)130%。

值得一提的是，湘財(cái)股份收購(gòu)大智慧一案已迎來(lái)關(guān)鍵業(yè)績(jī)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)，作為本次交易擬存續(xù)主體的湘財(cái)證券業(yè)績(jī)高增，而此次被籌劃吸收合并的金融信息服務(wù)商大智慧，當(dāng)期凈利潤(rùn)仍處于千萬(wàn)元級(jí)虧損狀態(tài)。目前，相關(guān)交易已進(jìn)入監(jiān)管審核階段，最終能否順利落地仍存在不確定性。

與之對(duì)應(yīng)的是，國(guó)融證券、中山證券2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓，歸母凈利潤(rùn)分別僅0.77億元、0.21億元，同比下滑態(tài)勢(shì)顯著。業(yè)內(nèi)人士指出，證券行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)加劇的背景下，小型券商因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、資源稟賦短板凸顯，難以把握市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，疊加行業(yè)傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)盈利空間被持續(xù)擠壓，業(yè)績(jī)修復(fù)乏力。

賣(mài)方看好券商股戰(zhàn)略配置價(jià)值

盡管行業(yè)盈利豐厚，但在本輪牛市中，素有“牛市旗手”之稱(chēng)的券商板塊股價(jià)卻長(zhǎng)期橫盤(pán)，呈現(xiàn)出盈利與估值明顯錯(cuò)配的狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，2018年以來(lái)A股券商指數(shù)在歷次板塊行情中的市凈率估值均值約1.46倍-1.82倍，其中大型券商市凈率均值約1.44倍-2.02倍，中小券商市凈率均值約1.55倍-2.27倍。

截至1月23日，大型券商、中小券商的市凈率均值為1.44倍、1.67倍，處于2014年以來(lái)27%、42%分位；H股中資券商指數(shù)市凈率為0.84倍，處于2016年以來(lái)的67%分位。

這意味著，作為A股“績(jī)優(yōu)生”的券商股仍具備良好的戰(zhàn)略配置價(jià)值。各大賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)也普遍預(yù)測(cè)，券商板塊估值具備較大修復(fù)空間。

華泰證券研報(bào)觀點(diǎn)顯示。2025年第四季度末，券商板塊主動(dòng)權(quán)益基金倉(cāng)位環(huán)比提升0.10pct至0.72%，但仍處于歷史較低水平。業(yè)績(jī)彈性和估值錯(cuò)配的券商獲得較多增持。

同時(shí)，市場(chǎng)交易高位活躍，2026年初以來(lái)全A日均成交額超3萬(wàn)億元，融資余額站穩(wěn)2.7萬(wàn)億，部分券商業(yè)績(jī)預(yù)告、快報(bào)高增，看好“市場(chǎng)+業(yè)績(jī)”共振下的板塊修復(fù)機(jī)會(huì)。

中國(guó)銀河非銀金融分析師張琦認(rèn)為，國(guó)家“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)股市”、“提振資本市場(chǎng)”的政策目標(biāo)將持續(xù)定調(diào)板塊未來(lái)走向，流動(dòng)性適度寬松環(huán)境延續(xù)、資本市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)優(yōu)化、投資者信心重塑等多方面因素共同推動(dòng)證券板塊景氣度上行。

他指出，當(dāng)前環(huán)境下，中長(zhǎng)期資金加速入市，市場(chǎng)活躍度維持高位，資本市場(chǎng)展現(xiàn)出“健康?！睉B(tài)勢(shì)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、國(guó)際業(yè)務(wù)拓展、金融科技賦能均有望成為行業(yè)提升ROE驅(qū)動(dòng)力。

“當(dāng)前板塊估值處于歷史低位，防御反彈攻守兼?zhèn)?。建議關(guān)注綜合實(shí)力強(qiáng)勁的頭部券商，以及在財(cái)管、自營(yíng)、跨境等業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的券商?！睆堢硎?。