根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年中國經(jīng)濟(jì)頂住外部沖擊，全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。2026年一季度項(xiàng)目儲(chǔ)備和政策儲(chǔ)備充足，需要提早發(fā)力，形成實(shí)物工作量，盡快實(shí)現(xiàn)穩(wěn)投資，并借助春節(jié)假期臨近，大力提振消費(fèi)。隨著部分領(lǐng)域出口退稅的下調(diào)，更多資金將用于暢通國內(nèi)大循環(huán)。

2025年社會(huì)融資規(guī)模穩(wěn)中有升，政府債券成為主力支撐

2025年12月金融數(shù)據(jù)略好于市場(chǎng)預(yù)期。央行數(shù)據(jù)顯示，12月社會(huì)融資規(guī)模增量為22080億元，同比少增6457億元。2025年全年，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)35.6萬億元，較2024年32.3萬億元的水平多增3.34萬億元，這與年初積極財(cái)政政策導(dǎo)向和廣義財(cái)政赤字發(fā)力支撐社融走高有關(guān)。2025年廣義財(cái)政赤字的擴(kuò)張支撐全年社融同比多增。

2025年12月信貸數(shù)據(jù)邊際轉(zhuǎn)好。12月新增人民幣貸款9100億元，同比少增800億元，比11月同比少增1900億元的情況實(shí)現(xiàn)了顯著的邊際改善。2025年新增人民幣貸款累計(jì)16.27萬億元，比2024年同比少增1.82萬億元。整體來看，2025年的信貸增量有所減少，主要是由于國內(nèi)投資和消費(fèi)需求仍待提振。

從信貸的結(jié)構(gòu)視角進(jìn)行觀察可以看到，2025年居民部門信貸投放有所下降。2025年居民部門新增信貸總量為4417億元，同比少增2.28萬億元。居民部門短期信貸全年減少8351億元，而2024年同期則是增長4732億元。居民部門的短期信貸主要反映居民的消費(fèi)意愿，短期信貸新增的減少，表明居民的邊際消費(fèi)傾向仍需持續(xù)提振。居民部門中長期信貸2025年全年累計(jì)增加1.28萬億元，同比少增9700億元。居民中長期信貸的主要由房貸組成，而房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于調(diào)整中。

2025年企業(yè)部門信貸投放保持增長，企業(yè)信貸增量得到保證。2025年企業(yè)部門新增信貸總量為15.47萬億元，較2024年同比多增1.14萬億元。企業(yè)信貸增加主要與逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力以及全年整體利率水平持續(xù)走低有關(guān)。企業(yè)部門新增短期信貸全年新增4.81億元，較2024年同比多增2.2萬億元；而長期信貸全年新增8.82萬億元，同比少增1.26萬億元。可以看到，盡管2025年全年企業(yè)部門信貸總量實(shí)現(xiàn)了同比多增，但主要貢獻(xiàn)力量卻并不是中長期貸款而是短期貸款。短期貸款更多代表企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的臨時(shí)性資金周轉(zhuǎn)需求，而中長期貸款反映的則是企業(yè)對(duì)于未來市場(chǎng)的信心和投資擴(kuò)張意愿。所以，綜合居民和企業(yè)兩個(gè)部門的信貸情況，企業(yè)部門表現(xiàn)好于居民部門，生產(chǎn)強(qiáng)于需求，整體經(jīng)濟(jì)仍處于“供強(qiáng)需弱”的狀態(tài)。

2025年政府債券成為對(duì)沖信貸下降的主要力量，全年呈現(xiàn)出“前高后低”的整體特征。2025年12月政府債券融資新增6864億元，同比少增10702億元；去年政府債券融資新增13.84萬億元，較2024年多增2.54萬億元。12月政府債發(fā)行數(shù)量顯著回落，一方面是由于2025年財(cái)政政策提早發(fā)力，政府債發(fā)行前置；另一方面是由于2024年政府債發(fā)行時(shí)間后置，導(dǎo)致同期基數(shù)較大。政府債券成為全年社融穩(wěn)中有升的重要支撐力量，這與廣義財(cái)政赤字增長相互呼應(yīng)。

2025年12月M1同比增速為3.8%，較2024年12月的1.2%有所回升，2025年12月M2同比增速為8.5%，高于2024年12月的7.3%。2025年居民部門新增存款仍處于較高水平，但同比增幅在存款利率持續(xù)下降和股市指數(shù)上升的雙重影響下受到影響。而與之相對(duì)應(yīng)的是，在股票市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)的情況下，2025年全年非銀存款較2024年實(shí)現(xiàn)了倍增。

展望2026年，筆者認(rèn)為有三方面趨勢(shì)值得關(guān)注：一是財(cái)政政策繼續(xù)更加積極的背景下，可關(guān)注后續(xù)政府債券對(duì)社融的支撐力度；二是國內(nèi)消費(fèi)和投資需求的進(jìn)一步改善，國補(bǔ)政策和股票市場(chǎng)兩個(gè)方面因素或是居民消費(fèi)需求回穩(wěn)的關(guān)鍵，同時(shí)在“十五五”開局之年，一批重大項(xiàng)目將落地推進(jìn)，投資需求有望快速增強(qiáng)；三是貨幣政策方面，近日央行宣布進(jìn)行“結(jié)構(gòu)性降息”，反映出當(dāng)前貨幣政策意在更好發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具效力的導(dǎo)向。

2025年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，今年一季度增長可期

2025年頂住外部沖擊，全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5%，分季度看，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.4%，二季度增長5.2%，三季度增長4.8%，四季度增長4.5%。

2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年，今年的經(jīng)濟(jì)增速至關(guān)重要?？紤]到2025年上半年經(jīng)濟(jì)增長超出預(yù)期，三四季度穩(wěn)增長政策仍然留有充足空間，這就為2026年一季度經(jīng)濟(jì)打好“開門紅”留足了項(xiàng)目儲(chǔ)備和政策儲(chǔ)備。

2026年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵仍舊要看三個(gè)方面：一是要看外貿(mào)的韌勁。2025年外貿(mào)頂住外部沖擊挑戰(zhàn)，但也可能導(dǎo)致基數(shù)偏高，考慮到國際經(jīng)貿(mào)形勢(shì)日益復(fù)雜多變，需進(jìn)一步關(guān)注2026年外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)的整體貢獻(xiàn)率；二是要看投資能否企穩(wěn)，為經(jīng)濟(jì)增長提供更強(qiáng)動(dòng)能；三是要看價(jià)格回升幅度是否會(huì)超預(yù)期。

2026年需盡快實(shí)現(xiàn)投資增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。2025年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）485186億元，比上年下降3.8%。

從投資的產(chǎn)業(yè)視角來看，工業(yè)投資中采礦業(yè)投資增長2.5%，制造業(yè)投資增長0.6%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長9.1%。制造業(yè)的順周期屬性較強(qiáng)，在內(nèi)需不足的時(shí)候，制造業(yè)投資依然實(shí)現(xiàn)正增長，實(shí)屬不易。受到全球大宗商品和有色金屬價(jià)格抬升影響，采礦業(yè)投資增速表現(xiàn)尚可。過去基建投資的是穩(wěn)定投資的關(guān)鍵支撐，有很強(qiáng)的逆周期屬性，不過2025年基建投資同比下降2.2%?，F(xiàn)在來看，這與中國驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的方式轉(zhuǎn)變有關(guān)。雖然舊動(dòng)能在迅速減弱，但“十五五”期間和新質(zhì)生產(chǎn)力有關(guān)的各類算力基礎(chǔ)設(shè)施、5G基站建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等卻仍有巨大的空間。特別要考慮到，投資可以憑借其“乘數(shù)效應(yīng)”，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長施加更多正向影響。

從投資的構(gòu)成視角來看，2025年建筑安裝工程同比下降8.4%，主要同房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整有關(guān)；而設(shè)備工具購置同比大幅增長11.8%，這主要同“兩新”“兩重”政策的實(shí)施有關(guān)。2026年，投資設(shè)備以舊換新政策還將延續(xù)，特別在人工智能以及大數(shù)據(jù)賦能工業(yè)生產(chǎn)的大環(huán)境下，各行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化設(shè)備和智能化設(shè)備的以舊換新以及對(duì)工業(yè)機(jī)器人的需求仍舊值得期待。設(shè)備工具購置仍會(huì)是支撐2026年投資增長的重要力量。

2026年需繼續(xù)激發(fā)消費(fèi)動(dòng)能，挖掘內(nèi)在潛力。2025年全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額501202億元，比上年增長3.7%。12月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額45136億元，同比增長0.9%。在國補(bǔ)政策之外，提振消費(fèi)還需要從增加居民收入和消費(fèi)意愿方面入手。受到金價(jià)持續(xù)抬升的影響，消費(fèi)者購金意愿在2025年保持強(qiáng)烈，支撐貴金屬首飾消費(fèi)增長。但隨著后續(xù)金價(jià)的持續(xù)上升，消費(fèi)者對(duì)貴金屬首飾的需求可能會(huì)到一定程度的影響。要提振消費(fèi)，仍需要從改善居民收入方面入手，特別要增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入，讓居民能夠在資本市場(chǎng)中獲得超額收益，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)的反哺。

外貿(mào)韌性十足，但需要警惕個(gè)別國家貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)外溢。2025年在美國關(guān)稅政策沖擊全球貿(mào)易格局的背景下，我國出口仍然頂住壓力，上交了一份增長6.1%、超出整體經(jīng)濟(jì)增速的答卷?？梢哉f在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”中，出口的貢獻(xiàn)功不可沒。但同時(shí)也需注意，2026年外部風(fēng)險(xiǎn)可能還會(huì)持續(xù)對(duì)出口帶來挑戰(zhàn)。此外，2026年初，財(cái)政部和國家稅務(wù)總局對(duì)光伏及電池產(chǎn)品增值稅出口退稅實(shí)施差異化調(diào)整，2026 年4月1日起，全面取消249項(xiàng)光伏產(chǎn)品增值稅出口退稅（此前退稅率9%），涵蓋硅片、電池片、組件等全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)；對(duì)電池產(chǎn)品設(shè)置階梯式調(diào)整期，2026年4月1日-12月31日退稅率從9%降至6%，2027年1月1日起正式取消退稅，涉及鋰離子電池、燃料電池等多類產(chǎn)品?？梢哉f，今年的政策導(dǎo)向十分明確，調(diào)整出口退稅，就是要把更多財(cái)政資金支持國內(nèi)有效需求的恢復(fù)。

最后，需推動(dòng)價(jià)格水平盡快回升至合理區(qū)間。2025年全年，CPI與上年持平，核心CPI同比增長0.7%。核心CPI在持續(xù)回升，應(yīng)鞏固物價(jià)回升邊際向好的態(tài)勢(shì)。而推動(dòng)PPI的回升，部分行業(yè)“反內(nèi)卷”政策是通過削減部分產(chǎn)能，降低供給水平推動(dòng)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格回升，產(chǎn)生了一定作用。接下來推動(dòng)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)步回升，除了“反內(nèi)卷”政策調(diào)整供給之外，還需要在需求側(cè)多發(fā)力，推動(dòng)2026年物價(jià)穩(wěn)步回升。

2026年一季度的穩(wěn)增長政策需要提前發(fā)力，國債或考慮提前發(fā)行，各項(xiàng)中央內(nèi)預(yù)算投資應(yīng)提早劃撥，在一季度商業(yè)銀行信貸脈沖和央行結(jié)構(gòu)性降息的助推下，有利于推動(dòng)盡早形成實(shí)物工作量，推動(dòng)投資增速回升。