特約評(píng)論員 黃亞南

鑒于美國(guó)關(guān)稅對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的沖擊影響低于預(yù)期，而日本企業(yè)也可能在明年春季實(shí)施一定程度的加薪，加上公眾對(duì)日元貶值帶來(lái)物價(jià)加速上漲的擔(dān)憂，12月19日，日本央行在貨幣決策會(huì)議上決定將政策利率從當(dāng)前的0.5%上調(diào)到0.75%水準(zhǔn)。這是自今年一月以來(lái)，在連續(xù)七次貨幣決策會(huì)議沒(méi)有加息后的決定。而日本政策利率達(dá)到0.75%，也是自1995年8月以來(lái)時(shí)隔30年的高水平。

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但是，消息公布后，外匯市場(chǎng)上日元匯率波瀾不驚，波動(dòng)不大。這是因?yàn)檫@次加息早已被認(rèn)為是既定路線，而加息幅度也在預(yù)測(cè)范圍內(nèi)，市場(chǎng)早已消化。雖然日本央行也表示，會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)狀況來(lái)決定明年繼續(xù)加息，但并沒(méi)有明確的目標(biāo)，所以不能消除市場(chǎng)的疑慮。而且，市場(chǎng)預(yù)測(cè)美國(guó)政策利率將在明年年底降至約3%，而日本的政策利率也將繼續(xù)上升超過(guò)1%，但這也沒(méi)有拉升日元匯率。也就是說(shuō)，即便是在美日兩國(guó)利差縮小的情況下，只要日本央行沒(méi)有明確說(shuō)明加息的目標(biāo)，目前的措施很難扭轉(zhuǎn)日元貶值的頹勢(shì)。

盡管日本央行加息到0.75%，但是距離日本央行自己認(rèn)定的“中立的利率”還有一段距離。所謂的中立的利率值是指既不刺激經(jīng)濟(jì)也不阻礙經(jīng)濟(jì)的利率，以前日本央行一直表示，這一中立的利率是在1%~2.5%左右，而1%是加息的目標(biāo)。那么，12月份加息0.25%，實(shí)際上并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)加息目標(biāo)，也說(shuō)明日本還沒(méi)有離開(kāi)量化寬松的階段。實(shí)際上，即便實(shí)現(xiàn)1%的加息目標(biāo)，也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。因?yàn)楦鶕?jù)市場(chǎng)相關(guān)人士的預(yù)測(cè)，參照隔夜指數(shù)掉期（OIS）市場(chǎng)的2年后的1年期期貨匯率（Forward Rate），目前這個(gè)匯率上升到1.4%~1.5%，也就是說(shuō)，日本央行的加息目標(biāo)也應(yīng)該上升到1.4%以上，那樣就可能對(duì)匯率產(chǎn)生真正的影響。但是，日本央行行長(zhǎng)植田和男在決策會(huì)議后的表態(tài)，只是止步于“中立的利率上下會(huì)有一定的幅度”，對(duì)解決日元貶值問(wèn)題似乎缺乏力度。

而日本的國(guó)際收支和貿(mào)易需求也限制了日元升值的空間。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省的數(shù)據(jù)，2025年日本的國(guó)際收支基本處在均衡狀態(tài)。而一旦處于這種均衡狀態(tài)，即便是美日兩國(guó)的貨幣政策再怎么調(diào)整，也很難形成日元升值的趨勢(shì)。這是因?yàn)榻衲耆毡酒髽I(yè)進(jìn)出口基本持平，導(dǎo)致的外匯交易今年也保持平衡，沒(méi)有產(chǎn)生更多的購(gòu)買(mǎi)日元的需求。加上日本國(guó)際收支的一大部分是海外投資的收益，由于這部分收益并沒(méi)有及時(shí)輸送回日本，而是在海外再投資中消化，所以，也就不會(huì)形成大量的購(gòu)買(mǎi)日元的需求，不會(huì)造成日元升值的局面。

另外，國(guó)際投機(jī)資本在投資策略性方面現(xiàn)在也不會(huì)推動(dòng)日元的升值。對(duì)沖基金曾經(jīng)主導(dǎo)了今年上半年日元升值，日元匯率一度達(dá)到1美元兌換140日元。這些基金僅在今年6月，就賣(mài)出200億美元換取其他國(guó)家的貨幣進(jìn)行對(duì)沖投資，但是，隨著年底決算期的到來(lái)，這些基金紛紛回購(gòu)美元，這只會(huì)推動(dòng)美元升值而不會(huì)推動(dòng)日元升值。

不僅如此，日元實(shí)際上還面臨著繼續(xù)貶值的壓力。由于目前日本政府不顧財(cái)政紀(jì)律而擴(kuò)大財(cái)政支出，日本面臨著巨大的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，如果日本政府持續(xù)施壓，威脅日本央行的獨(dú)立性，那么日元就會(huì)繼續(xù)貶值。

如此，雖然國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)了本世紀(jì)以來(lái)罕見(jiàn)的一幕，即在美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)利率的時(shí)候，日本央行卻逆勢(shì)而動(dòng)要加息。但是，在美日兩國(guó)采取不同的貨幣政策后，日元匯率迅速地從貶值轉(zhuǎn)向升值的可能性是不太大的，日本股市更不會(huì)出現(xiàn)像2024年8月“黑色星期一”那樣的暴跌。由于日元對(duì)世界影響力還是比較弱，即便在日本央行按照既定方針加息之后，也不太會(huì)造成世界各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的崩盤(pán)。

由于在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中促進(jìn)日元升值的要素并不多，主張積極的財(cái)政的日本政府也只能容忍日本央行加息政策。雖然日本央行這次上調(diào)利率可謂是歷史性的舉措，但步伐依然偏小。由于從利率中扣除通脹率的實(shí)際利率仍處于“極低水平”，通過(guò)這次加息來(lái)扭轉(zhuǎn)日元貶值的趨勢(shì)也就希望不大了。問(wèn)題是如果這次加息沒(méi)有扭轉(zhuǎn)日元貶值的頹勢(shì)，日本政府目前針對(duì)高物價(jià)的政策就可能失效，而且，日本不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)也會(huì)遭遇沖擊。這樣，日本央行明年繼續(xù)加息就沒(méi)有什么障礙了。

實(shí)際上，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向日本央行未來(lái)加息的次數(shù)和幅度了，而日本央行的加息目標(biāo)能不能及時(shí)上升到1.4%以上，也成了大家關(guān)注的指標(biāo)。