（分享會(huì)現(xiàn)場(chǎng)照片 攝/張藝寧）

南方財(cái)經(jīng) 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 張偉澤 實(shí)習(xí)生 張藝寧 周靜怡 香港報(bào)道

12月19日，摩根大通首席中國(guó)股票策略師劉鳴鏑在2025資本市場(chǎng)香港論壇上表示，隨著市場(chǎng)波動(dòng)率大幅收窄及機(jī)構(gòu)化程度加深，由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的A股“慢?！备窬忠呀?jīng)確立。她預(yù)計(jì)，2026年MSCI中國(guó)指數(shù)、滬深300指數(shù)以及MSCI香港指數(shù)均存在15%至20%的回報(bào)空間。

針對(duì)2026年的市場(chǎng)表現(xiàn)，劉鳴鏑認(rèn)為，在基準(zhǔn)情形下，2026年滬深300指數(shù)目標(biāo)位為5200點(diǎn)，MSCI中國(guó)指數(shù)目標(biāo)位為100。她指出，當(dāng)前A股和港股僅憑估值上修的空間十分有限，未來(lái)的市場(chǎng)回報(bào)將主要由業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。

摩根大通基準(zhǔn)預(yù)測(cè)顯示，2026年滬深300和MSCI中國(guó)指數(shù)的業(yè)績(jī)同比增速有望分別達(dá)到13%和15%，這將接棒估值修復(fù)，成為推升指數(shù)的核心動(dòng)力。

劉鳴鏑認(rèn)為，本輪行情的關(guān)鍵在于市場(chǎng)找到了信心的“錨”。她指出，2024年9月央行的政策組合拳與2025年1月外匯局的表態(tài)，先后夯實(shí)了政策底和市場(chǎng)底，從而確立了本輪上漲的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

她表示，與2014-2015年由零售端資金主導(dǎo)的高波動(dòng)市場(chǎng)顯著不同，本輪行情在公募、險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)投資者的深度參與下，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化特征日益明顯。

摩根大通的分析數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前A股市場(chǎng)的波幅較2014-2015年期間收窄了近一倍。劉鳴鏑指出，這種低波動(dòng)的特征顯著提升了A股作為可配置資產(chǎn)的吸引力。

劉鳴鏑指出，“慢?！笨沙掷m(xù)性的深層邏輯在于中國(guó)企業(yè)正經(jīng)歷的“反內(nèi)卷”進(jìn)程：即使?fàn)I收增長(zhǎng)平緩，企業(yè)也可通過(guò)“反內(nèi)卷”減少邊際資本開(kāi)支、穩(wěn)定價(jià)格并提升效率，從而以增厚凈利潤(rùn)率的方式顯著提高凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

劉鳴鏑表示，2025年中國(guó)股市ROE同比增長(zhǎng)了12%，處于亞太市場(chǎng)中位水平。盡管中國(guó)上市公司2025年預(yù)期凈利潤(rùn)率為亞太最低，僅為5%，但憑借其高效率、高周轉(zhuǎn)的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)補(bǔ)足了這一短板；而這些公司通過(guò)如減少盲目邊際資本開(kāi)支、穩(wěn)定產(chǎn)品價(jià)格與產(chǎn)出的 “反內(nèi)卷” 舉措，進(jìn)一步提升了ROE。

劉鳴鏑將出口板塊視為具備高確定性的核心配置主線，她判斷2026年上半年全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政貨幣政策將相對(duì)寬松，這一政策環(huán)境將降低海外市場(chǎng)融資成本、刺激終端消費(fèi)需求，直接提振家電、電動(dòng)車(chē)等中國(guó)優(yōu)勢(shì)出口板塊的海外訂單。

談及市場(chǎng)熱議的“AI泡沫”，劉鳴鏑提示需警惕估值過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。她指出，今年半導(dǎo)體板塊估值曾高達(dá)4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，雖回落至3.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以下，但仍處高位，面臨整固壓力；同時(shí)她指出，與AI資本開(kāi)支密切相關(guān)的電池、儲(chǔ)能及光伏板塊正處于恢復(fù)期，尚未進(jìn)入高速擴(kuò)張階段，性價(jià)比更優(yōu)。

此外，劉鳴鏑表示，消費(fèi)板塊將迎來(lái)修復(fù)機(jī)遇，她重點(diǎn)看好食品飲料行業(yè)。劉鳴鏑指出，該行業(yè)當(dāng)前估值處于亞太市場(chǎng)低位，低于印度、美國(guó)、日本等主要市場(chǎng)，且兼具高分紅、現(xiàn)金流持續(xù)改善的優(yōu)勢(shì)；后續(xù)若內(nèi)地價(jià)格指數(shù)及地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)，這一低估值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望啟動(dòng)估值修復(fù)行情，成為消費(fèi)板塊復(fù)蘇的核心抓手。