（資料圖）

南方財(cái)經(jīng) 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌　美國勞動(dòng)力市場下行壓力持續(xù)。據(jù)央視新聞報(bào)道，美國勞工部12月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年11月美國失業(yè)率升至4.6%，為2021年10月以來的最高水平。

此外，11月新增就業(yè)崗位6.4萬個(gè)，而10月凈減少10.5萬個(gè)崗位，為2020年12月以來最大降幅，其中聯(lián)邦政府就業(yè)減少16.2萬個(gè)崗位，為2010年6月以來最大。數(shù)據(jù)公布后，美國利率期貨市場略微上調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)在2026年1月政策會(huì)議上降息的概率。

需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周在議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)需謹(jǐn)慎評估就業(yè)數(shù)據(jù)，通脹和勞動(dòng)力市場部分指標(biāo)的數(shù)據(jù)收集方式存在技術(shù)性問題，可能導(dǎo)致數(shù)據(jù)失真——不僅波動(dòng)性更大，更存在扭曲現(xiàn)象。他認(rèn)為月度就業(yè)人數(shù)增長可能平均被高估了6萬人，實(shí)際就業(yè)增長更接近每月減少2萬人。

美國勞工部在統(tǒng)計(jì)就業(yè)時(shí)，必須估算新公司成立帶來的新增崗位，以及公司倒閉造成的崗位消失。但這部分?jǐn)?shù)據(jù)無法實(shí)時(shí)準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)，只能依靠模型推算，而在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這種模型很可能把真實(shí)的就業(yè)情況算得過于樂觀。

在一系列數(shù)據(jù)出爐后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策迷霧仍未消散，2026年1月降息還需要更疲軟的數(shù)據(jù)，一切未成定局。

美國失業(yè)率“易上難下”

整體而言，美國就業(yè)數(shù)據(jù)釋放了疲軟信號，但暫時(shí)稱不上特別糟糕。

源達(dá)信息證券研究所分析師姜楠宇對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，就業(yè)數(shù)據(jù)確認(rèn)勞動(dòng)力市場持續(xù)走弱，但并未出現(xiàn)超預(yù)期惡化，整體處于可控的弱平衡狀態(tài)中。因此數(shù)據(jù)公布后，市場反應(yīng)相對糾結(jié)，美元指數(shù)與10年期美債收益率在上行與回落之間反復(fù)震蕩。

在中泰證券研究所政策團(tuán)隊(duì)首席分析師楊暢看來，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)整體處于低位，指向美國勞動(dòng)力市場低迷。勞工部調(diào)查報(bào)告顯示，由于收集期延長，10月、11月非農(nóng)數(shù)據(jù)回復(fù)率均高于70%，且政府停擺導(dǎo)致的強(qiáng)制休假者仍被計(jì)入就業(yè)統(tǒng)計(jì)，因此政府停擺對數(shù)據(jù)質(zhì)量的擾動(dòng)有限。

從10月數(shù)據(jù)來看，醫(yī)療保健、休閑酒店業(yè)就業(yè)仍維持增長，主要拖累因素在于聯(lián)邦政府就業(yè)大幅萎縮15.7萬人，原因是2025年以來接受延期辭職方案的聯(lián)邦雇員于9月30日從聯(lián)邦薪資名冊中剔除，顯示這是特朗普政府裁員的一次性集中體現(xiàn)。1月以來，聯(lián)邦政府就業(yè)人數(shù)已累計(jì)減少27.1萬人。而從11月數(shù)據(jù)來看，醫(yī)療保健業(yè)和建筑業(yè)增長相對明顯，運(yùn)輸倉儲(chǔ)、休閑酒店業(yè)就業(yè)萎縮，聯(lián)邦政府就業(yè)則進(jìn)一步下降6千人。

總體來看，楊暢發(fā)現(xiàn)，10-11月非農(nóng)數(shù)據(jù)指向美國勞動(dòng)力市場維持疲軟，盡管聯(lián)邦政府裁員在10月集中釋放具有一次性特征，但11月新增就業(yè)依然處于低位，且失業(yè)率明顯上行、薪資增速同步回落，除政府停擺的影響外，也指向就業(yè)市場需求整體放緩。從結(jié)構(gòu)上看，就業(yè)增長仍主要集中在醫(yī)療保健等服務(wù)行業(yè)。

在申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉看來，11月美國失業(yè)率上升至4.6%，差于市場預(yù)期，但“可信度”或不高。需關(guān)注三點(diǎn)因素：一是觸發(fā)“薩姆規(guī)則”的失業(yè)率臨界點(diǎn)為4.7%；二是11月失業(yè)人數(shù)上行主要由于暫時(shí)性裁員等因素影響；三是數(shù)據(jù)可信度不高，美國勞工統(tǒng)計(jì)局表示11月家庭調(diào)查回復(fù)率僅為64%，低于正常水平。

美國失業(yè)率或“易上難下”。趙偉分析稱，短期內(nèi)，關(guān)稅沖擊、政府關(guān)門以及AI的替代效應(yīng)仍將壓制勞動(dòng)需求，增加失業(yè)率上行風(fēng)險(xiǎn)。但是，2026年，美國勞動(dòng)力供給或仍有所收縮（驅(qū)逐移民力度加碼），需求逐步企穩(wěn)（關(guān)稅沖擊、政府裁員緩和），盈虧平衡就業(yè)保持低位，就業(yè)或走向“再平衡”。

明年1月降息條件尚未觸發(fā)

雖然最新數(shù)據(jù)表明美國勞動(dòng)力市場趨弱，但尚達(dá)不到鎖定降息的低迷地步。美聯(lián)儲(chǔ)2026年1月降息概率略有提升，但不降息概率更大。

Evercore ISI全球政策主管Krishna Guha表示，數(shù)據(jù)疲軟程度不足以促使美聯(lián)儲(chǔ)近期再次降息，只有當(dāng)數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期時(shí)才會(huì)觸發(fā)降息。美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)掉以輕心，將密切關(guān)注12月數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

此次失業(yè)率上行雖然已經(jīng)超出美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC預(yù)測，但趙偉認(rèn)為，數(shù)據(jù)“可信度”有限，鮑威爾在12月會(huì)議上亦稱就業(yè)數(shù)據(jù)可能被扭曲，需進(jìn)一步關(guān)注12月非農(nóng)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。與就業(yè)數(shù)據(jù)同一時(shí)間公布的美國10月零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)不弱，可能給美聯(lián)儲(chǔ)更強(qiáng)信心。10月，美國剔除機(jī)動(dòng)車、加油站口徑零售銷售環(huán)比增長0.5%，強(qiáng)于市場預(yù)期的0.4%，或反映假日購物季開局“韌性”。

姜楠宇對記者分析稱，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)是否降息取決于12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，若大幅走弱可能會(huì)降息；若數(shù)據(jù)僅符合當(dāng)前溫和放緩的預(yù)期，那么美聯(lián)儲(chǔ)更可能在2026年1月選擇“按兵不動(dòng)”，等新主席、通脹前景等不確定性因素過去，再看新催化劑能否出現(xiàn)。

如果接下來數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱，美聯(lián)儲(chǔ)可能提前降息。RSM首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joe Brusuelas表示，非農(nóng)數(shù)據(jù)很可能強(qiáng)化了那些在12月會(huì)議上主張降息者的立場。在經(jīng)濟(jì)周期后期，美國勞工統(tǒng)計(jì)局往往會(huì)高估就業(yè)數(shù)據(jù)，隨后在基準(zhǔn)修訂中下調(diào)初始預(yù)估。若這種情況成立，則短期內(nèi)降息大門將敞開，尤其當(dāng)2026年1月就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟時(shí)。

非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前，海外市場情緒已顯著趨于謹(jǐn)慎。盡管12月FOMC會(huì)議完成降息，且鮑威爾在發(fā)布會(huì)上釋放了偏鴿信號，但近期美股整體表現(xiàn)偏弱，主要拖累來自部分大型科技企業(yè)最新業(yè)績指引不及預(yù)期。本次非農(nóng)公布后，美股指期貨及美元指數(shù)變化幅度有限，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期沒有太大變化，意味著就業(yè)數(shù)據(jù)雖偏弱，但并未顯著偏離共識判斷。

向前看，楊暢分析稱，伴隨聯(lián)邦政府就業(yè)對非農(nóng)的拖累或已過高峰，就業(yè)市場后續(xù)更可能轉(zhuǎn)向低位企穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)政策取向仍取決于私人部門就業(yè)與通脹演繹，市場定價(jià)重心則關(guān)注增長驗(yàn)證。

明年美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑將受到雙重因素制約，一是就業(yè)和通脹前景，二是即將到來的領(lǐng)導(dǎo)層更迭。根據(jù)12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的點(diǎn)陣圖，姜楠宇預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能僅在明年一季度降息一次（25個(gè)基點(diǎn)）。對于未來的降息路徑，短期看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，中期則要看新主席表態(tài)及美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性。

從時(shí)間線上看，2026年初美國總統(tǒng)特朗普將公布新主席提名。姜楠宇認(rèn)為，市場可提前根據(jù)新主席的表態(tài)交易未來的降息路徑，明年5月美聯(lián)儲(chǔ)新主席上任，后續(xù)視經(jīng)濟(jì)情況擇機(jī)再度開啟降息的可能性較大。