21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 趙娜 廣州報(bào)道

12月5日，第15屆21世紀(jì)創(chuàng)新資本年會(huì)在廣州舉辦。本次活動(dòng)由南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)指導(dǎo)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道主辦、21世紀(jì)創(chuàng)投研究院提供首席智庫支持，本次活動(dòng)還得到中宏保險(xiǎn)的特別支持。

在主題為“策略演進(jìn)：并購、S交易、證券投資等誰主沉浮？”的圓桌討論環(huán)節(jié)，梧桐樹資本合伙人馬爽圍繞并購、S基金與多策略配置，分享了自己對(duì)當(dāng)前股權(quán)投資周期變化的判斷。她提到，從行業(yè)整體來看，股權(quán)投資正在進(jìn)入“以退為進(jìn)”的階段，退出路徑開始反向影響投資節(jié)奏。

成立于2013年的梧桐樹資本，同時(shí)布局VC、并購與母基金業(yè)務(wù)，并設(shè)有覆蓋硬科技、新能源、半導(dǎo)體等方向的獨(dú)立投研團(tuán)隊(duì)。其早期以TMT投資，尤其是互聯(lián)網(wǎng)和ToB業(yè)務(wù)投資起家，2014年開始參與政府引導(dǎo)基金管理，2016年進(jìn)一步搭建并購團(tuán)隊(duì)，服務(wù)產(chǎn)業(yè)方完成多起日韓半導(dǎo)體資產(chǎn)并購。

在圓桌現(xiàn)場(chǎng)，馬爽坦言，近年來無論是國資LP還是險(xiǎn)資LP，對(duì)退出的關(guān)注度都在顯著提升?！安畈欢嗍窍却_定了一個(gè)退出方式和路徑，才會(huì)反過來決定這個(gè)項(xiàng)目能不能投。”

馬爽的觀察來源于自己管理母基金業(yè)務(wù)中翻閱過大量基金歷史數(shù)據(jù)。從整體來看，過往人民幣盲池基金的DPI表現(xiàn)并不理想，真正能做到連續(xù)三期、五年DPI接近1的管理人并不多。而這一現(xiàn)實(shí)，正在倒逼投資邏輯發(fā)生變化。

基于對(duì)退出現(xiàn)實(shí)的判斷，梧桐樹在新周期中的策略取向也逐漸清晰：以并購為主，S為輔，少量配置證券投資。

在馬爽看來，并購正在成為當(dāng)前階段最具可操作性的主流方向。一方面，不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)建立了專門的并購團(tuán)隊(duì)，開始為產(chǎn)業(yè)方、地方政府或上市公司實(shí)控人提供資產(chǎn)收購、控股權(quán)交易等服務(wù)；另一方面，近年來國資收購上市公司控股權(quán)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行資產(chǎn)重組和裝入的案例明顯增多，這些都構(gòu)成了現(xiàn)實(shí)中的并購場(chǎng)景。

相較之下，S基金更多承擔(dān)的是輔助工具的角色，而證券投資則高度依賴機(jī)構(gòu)自身基因與團(tuán)隊(duì)能力，并非所有機(jī)構(gòu)都適合配置。

在市場(chǎng)格局持續(xù)變化的背景下，梧桐樹資本作為基金管理機(jī)構(gòu)，也在根據(jù)環(huán)境變化不斷調(diào)整自身策略，在并購、S基金與多策略配置之間探索更具適配性的投資路徑，以持續(xù)為基金出資人創(chuàng)造可觀回報(bào)。