21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者李域  實(shí)習(xí)生陳麗華 

2025年行至年末，百億私募的年度業(yè)績(jī)排名基本落定。在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)頻繁切換、風(fēng)格快速輪動(dòng)的背景下，量化策略憑借對(duì)波動(dòng)與輪動(dòng)的高適應(yīng)性，成為今年私募行業(yè)最為亮眼的存在。 

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，百億私募旗下符合該網(wǎng)站相關(guān)排名規(guī)則的產(chǎn)品共668只，今年1-11月的收益均值為29.44%。其中，409只量化產(chǎn)品1-11月收益均值高達(dá)34.42%，遠(yuǎn)高于259只非量化產(chǎn)品1-11月的收益均值21.63%。這意味著百億量化私募今年以來(lái)整體收益超過(guò)主觀私募。

不過(guò)拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，近三年，百億主觀私募久期投資、東方港灣、君之健投資、復(fù)勝資產(chǎn)等表現(xiàn)更為突出，業(yè)績(jī)高于阿巴馬投資、幻方量化、誠(chéng)奇私募等百億量化私募。近五年的業(yè)績(jī)中，復(fù)勝資產(chǎn)、日斗投資、久期投資等主觀私募業(yè)績(jī)也好于聚寬投資、龍旗科技、致誠(chéng)卓遠(yuǎn)等量化私募。

展望后市，星石投資認(rèn)為當(dāng)前股市仍處于"慢牛"趨勢(shì)中，明年企業(yè)盈利和流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)有望形成共振，其中結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的彈性可能會(huì)更大。其中，內(nèi)需領(lǐng)域關(guān)注提振消費(fèi)和推動(dòng)投資止跌企穩(wěn)，改革攻堅(jiān)關(guān)注深入整治"內(nèi)卷式"競(jìng)爭(zhēng)，或意味著供需格局改善的行業(yè)中存在機(jī)會(huì)值得挖掘；而"加緊培育壯大新動(dòng)能"的要求意味著泛科技領(lǐng)域的高景氣度有望持續(xù)，高景氣趨勢(shì)的產(chǎn)業(yè)投資同樣值得關(guān)注。

景林資產(chǎn)管理合伙人、總經(jīng)理高云程在近日交流中表示，明年投資應(yīng)首先降低市場(chǎng)預(yù)期，其次是投資難度增加，利好真正做基本面深度研究的公司；最后是明年多做一些逆向投資、更集中的投資，才能夠最終獲得比較不錯(cuò)的絕對(duì)收益率和相對(duì)市場(chǎng)的阿爾法。

百億私募陣營(yíng)迎變

2025年，量化私募在百億陣營(yíng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。

截至11月底，管理規(guī)模在100億元以上的私募機(jī)構(gòu)共113家，與10月底持平。從投資模式看，量化私募已達(dá)55家，數(shù)量超過(guò)主觀私募的47家；“主觀+量化”策略私募為9家，另有2家未披露投資模式。

事實(shí)上，從去年年底到今年11月底，量化私募在百億私募陣營(yíng)中的占比持續(xù)提升，數(shù)量由33家大幅增加至55家，在同期百億私募總數(shù)中的占比由37.08%大幅上升至48.67%。

今年7月百億量化私募總數(shù)歷史上首次超越百億主觀私募總數(shù)，此后，兩者數(shù)量差距在進(jìn)一步擴(kuò)大。

數(shù)量占比持續(xù)上升，一方面是因?yàn)榘賰|量化私募在收益上優(yōu)勢(shì)明顯。另一方面，策略持續(xù)迭代與風(fēng)控體系升級(jí)進(jìn)一步增強(qiáng)了量化私募競(jìng)爭(zhēng)力，多家百億量化私募通過(guò)不斷優(yōu)化模型參數(shù)，提升了對(duì)市場(chǎng)變化的適應(yīng)能力。

今年新增的百億量化私募中，有14家為管理規(guī)模首次突破百億元，包括大道投資、珠海寬德私募、喜岳投資、千衍投資、平方和投資等。此外，據(jù)渠道消息，美國(guó)知名量化投資機(jī)構(gòu)Two Sigma在中國(guó)的全資子公司即騰勝投資，其管理規(guī)模已正式突破百億元大關(guān)，在境內(nèi)外資私募中僅次于橋水中國(guó)基金，位居第二。

但公開披露信息顯示，騰勝投資在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的備案信息中，管理規(guī)模為50至100億元區(qū)間。據(jù)悉，騰勝投資成立于2018年11月11日，注冊(cè)資本與實(shí)繳資本均為1000萬(wàn)美元。2019年9月11日，公司在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記為私募證券投資基金管理人，業(yè)務(wù)類型包括私募證券投資基金和私募證券投資類FOF基金。2020年12月9日成為協(xié)會(huì)觀察會(huì)員，旗下管理騰勝中國(guó)聚量宏觀策略1號(hào)、瀚量多元資產(chǎn)1號(hào)、鼎量指數(shù)增強(qiáng)1號(hào)等私募產(chǎn)品。

中小市值策略爆發(fā)

百億私募今年整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

統(tǒng)計(jì)顯示，1至11月百億私募整體收益為29.44%，在有業(yè)績(jī)展示的機(jī)構(gòu)中，正收益占比高達(dá)97.26%。其中，收益超過(guò)40%的機(jī)構(gòu)達(dá)到19家，收益集中在20%至39.99%區(qū)間的機(jī)構(gòu)數(shù)量也達(dá)到33家。

分策略來(lái)看，量化私募的優(yōu)勢(shì)突出。百億量化私募年內(nèi)累計(jì)收益達(dá)到33.28%，顯著高于主觀百億私募24.05%的平均水平。從收益分布看，45家百億量化私募中，僅3家收益低于20%，而收益超過(guò)40%的機(jī)構(gòu)達(dá)到11家，包括靈均投資、幻方量化、穩(wěn)博投資、誠(chéng)奇私募、天演資本、進(jìn)化論資產(chǎn)、龍旗科技、世紀(jì)前沿、金戈量銳、阿巴馬投資、超量子基金等。信弘天禾、明汯投資、聚寬投資、蒙璽投資、平方和投資、黑翼投資、念覺私募、千衍私募、九坤投資、衍復(fù)投資、茂源量化、鳴石基金、寬德私募、啟林投資等收益也超過(guò)了30%（未達(dá)40%）。

在量化人士看來(lái)，今年量化業(yè)績(jī)的集中釋放，與市場(chǎng)風(fēng)格密切相關(guān)。資金明顯向中小市值與成長(zhǎng)板塊傾斜，中證2000、中證1000等指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，為量化指增策略提供了豐厚土壤。指數(shù)表現(xiàn)上，中證2000指數(shù)年內(nèi)漲幅超30%，顯著領(lǐng)先滬深300、中證500等。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，中小盤指數(shù)成分股數(shù)量多、權(quán)重分散、交易活躍，為量化模型捕捉量?jī)r(jià)信號(hào)和定價(jià)偏差提供了更大的操作空間。

主觀私募長(zhǎng)期排位領(lǐng)先

盡管整體跑輸量化，主觀私募年內(nèi)仍有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。部分主觀私募旗下代表產(chǎn)品年內(nèi)收益超過(guò)50%，在本輪行情中實(shí)現(xiàn)了凈值的顯著修復(fù)。

采用“主觀+量化”混合策略的百億私募，今年以來(lái)平均收益為20.39%。雖然整體排名相對(duì)靠后，但納入統(tǒng)計(jì)的機(jī)構(gòu)全部實(shí)現(xiàn)正收益，收益主要集中在10%至35%區(qū)間，體現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)定性。

業(yè)內(nèi)分析指出，在風(fēng)格快速輪動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，主觀策略依賴的中長(zhǎng)期邏輯持續(xù)性不足，而量化策略憑借廣泛覆蓋、嚴(yán)格紀(jì)律和高頻調(diào)整能力，更容易在震蕩市中累積超額收益，這也是今年“量化大年”形成的重要原因。 

但從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)來(lái)看，近三年，百億主觀私募久期投資、東方港灣、君之健投資、復(fù)勝資產(chǎn)等表現(xiàn)突出。近五年的業(yè)績(jī)中，復(fù)勝資產(chǎn)、日斗投資、久期投資等主觀私募業(yè)績(jī)也相當(dāng)亮眼。

展望后市，多家百億私募對(duì)A股中長(zhǎng)期走勢(shì)保持積極態(tài)度。隨著盈利周期改善、估值結(jié)構(gòu)逐步修復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)格正從單一成長(zhǎng)回歸相對(duì)均衡。 在此過(guò)程中，量化策略憑借持續(xù)迭代的模型能力和工程化優(yōu)勢(shì)，仍被認(rèn)為具備較強(qiáng)的適應(yīng)性；主觀策略則是在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確且基本面呈現(xiàn)持續(xù)改善的環(huán)境下，能更好地發(fā)揮主動(dòng)選股和行業(yè)配置的優(yōu)勢(shì)，捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。