21世紀經(jīng)濟報道記者盧陶然 北京報道 

中央經(jīng)濟工作會議指出，“加強氣象監(jiān)測預報預警體系建設，加緊補齊北方地區(qū)防洪排澇抗災基礎設施短板，提高應對極端天氣能力?！?/p>

開展氣象預警，提高防災、減災、救災能力都是適應氣候變化的重要舉措。我國2035年國家自主貢獻也提出，到2035年，氣候適應型社會基本建成。適應氣候變化已刻不容緩，但資金卻是難題。公共資金總量有限，社會資本又對這類項目的回報與風險心存擔憂。

在這種背景下，“混合融資”被認為是解決氣候資金缺口的關鍵機制之一。

在第13屆中國責任投資論壇上，自然資源保護協(xié)會與北京大學國家發(fā)展研究院宏觀與綠色金融實驗室聯(lián)合發(fā)布《混合融資支持氣候轉型：國際經(jīng)驗與中國模式》（以下簡稱《報告》）。

《報告》指出，通過引入優(yōu)惠資本并讓其承擔更高風險并接受較低財務回報率，混合融資可優(yōu)化整個項目的風險收益結構，從而提升商業(yè)資本的參與意愿。

“混合融資（Blended Finance）模式并非僅適用于氣候適應類項目，但氣候適應類項目最需要混合融資。這類項目比減緩類項目更難盈利，私人資本參與意愿極低，類似基建項目，幾乎不可能吸引私人資本大規(guī)模進入，因此更需要公共財政及混合融資的支持。”北京大學國家發(fā)展研究院宏觀與綠色金融實驗室副主任何曉貝在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示。

（資料圖）

優(yōu)惠資金發(fā)揮“緩沖墊”效應

極端天氣的肆虐下，全球已然意識到了增強氣候適應能力的緊迫性。

日前閉幕的2025年聯(lián)合國氣候變化大會（COP30）明確，發(fā)達國家到2035年將對發(fā)展中國家的氣候適應資金增加兩倍，從每年400億美元提升至1200億美元。

然而，資金的兌現(xiàn)嚴重缺位。

《聯(lián)合國氣候變化框架公約》（UNFCCC）秘書處發(fā)布的《雙年透明度報告與國家溫室氣體清單綜合報告》顯示，截至2025年4月15日，有37個發(fā)展中國家締約方發(fā)布了2030年前氣候行動所需的資金，總計約3.4萬億美元。同時，49個發(fā)展中國家締約方發(fā)布了已獲得的氣候資金，總計608.4億美元。

發(fā)展中國家財政難以填補巨額資金缺口，如何撬動私人資本進入氣候投資領域成為適應應對氣候變化的關鍵。 

“在最需要資金的應對氣候變化領域，往往風險高、回報周期長，難以吸引商業(yè)資本?！北本┐髮W國家發(fā)展研究院宏觀與綠色金融實驗室副主任何曉貝在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，這就需要通過一定的機制設計，來降低這些活動對于私人資本的風險，提高私人資本的財務收益。 

混合融資是一個相對較新的概念，但其在實踐層面并非新生事物，運用公共資金與擔保工具以降低項目風險進而撬動私人資本的實踐已有幾十年的歷史。早在2015年，在埃塞俄比亞斯亞貝巴舉行的聯(lián)合國第三屆發(fā)展籌資國際會議上，“混合融資”作為助力實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標（SDG）的融資方式之一被提出。

何曉貝解釋稱，混合融資不一定局限于跨國資金流動，只要是公共資本作為優(yōu)惠資本與商業(yè)資本的混合，都可稱為混合融資——既包括多邊開發(fā)銀行、國際優(yōu)惠資金進入中國的情況，也涵蓋國內公共資本（含財政資金）與私人資本的混合模式。

“國際上氣候領域討論的混合融資，典型定義是發(fā)達國家向發(fā)展中國家提供優(yōu)惠資金，結合發(fā)展中國家的私人資本或其他公共資金，共同推動氣候領域融資。這既包括新能源基礎設施等減緩氣候變化的項目，也包括水壩等適應氣候變化的防災基建。”何曉貝表示。 

《報告》指出，通過混合融資機制彌合氣候轉型資金缺口的關鍵在于，將優(yōu)惠資本和商業(yè)資本結合起來。優(yōu)惠資本通過承擔更高風險、接受更低收益來改善氣候轉型項目的風險-收益結構，讓氣候轉型投資的風險調整后收益達到商業(yè)資本對于財務回報的要求。 

具體來看，在氣候投資領域，優(yōu)惠資本主要來源于政府財政、慈善資金和多邊金融機構的資金。商業(yè)資本則主要來自私人部門。 

何曉貝解釋稱，在混合融資框架中，商業(yè)資本處于風險收益比具有投資吸引力的“優(yōu)先層級”，吸引那些尋求穩(wěn)定收益的私人部門的參與。而優(yōu)惠資本則是“緩沖墊”，具有獨特的靈活性和風險承受能力，在項目收益不及預期時承擔損失。

“因此，對于那些商業(yè)模式尚待驗證、市場前景尚不明朗的氣候項目，優(yōu)惠資本可以率先進入提供支持。隨著項目逐步推進、盈利模式逐漸清晰，商業(yè)資本便會在合適的時機介入。”何曉貝表示。 

然而在實踐中，常常出現(xiàn)缺少優(yōu)惠資金和投資人找不到合適的氣候項目并存的問題。不僅如此，什么樣的資金才算是優(yōu)惠資金？又該如何判斷資金是不是“真的優(yōu)惠”？

何曉貝對記者解釋稱，這是混合融資中的核心問題之一。經(jīng)合組織（OECD）對此有諸多定義，但總體原則明確——從貸款角度，優(yōu)惠資金必須是顯著低于市場利率的貸款。商業(yè)資本追求市場利率水平的正?；貓?，而優(yōu)惠資金大多來源于公共資本（如財政資金）或多邊開發(fā)銀行（屬于公共資金，自身融資利率低），能夠以較低利率向投資方提供資金。

混合融資在中國

混合融資——這一旨在通過公共或優(yōu)惠資金撬動更多私人資本支持氣候轉型的金融機制，在國際上被寄予厚望。然而，當其理念落地中國特殊的經(jīng)濟與金融土壤時，卻面臨著定義模糊、機制不暢等多重現(xiàn)實挑戰(zhàn)。

何曉貝對記者指出，由于國際上對氣候混合融資的定義混亂，全球或中國混合融資的規(guī)模難以界定。但若按上述定義進行統(tǒng)計，截至目前氣候領域的混合融資規(guī)模仍然非常有限，與氣候投資的巨大資金缺口相比明顯不足。 

“中國的混合融資模式較為復雜。若按國際典型定義（國際資金進入）來看，氣候領域的這類項目主要包括早期開展的許多能效提升的項目和近期的山東綠色發(fā)展基金?！?nbsp;

盡管缺乏宏觀數(shù)據(jù)，但通過具體案例仍可窺見混合融資在中國的實踐形態(tài)。自然資源保護協(xié)會環(huán)境法與治理項目主任吳琪對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“山東綠色基金”將多家國際開發(fā)性金融機構提供的主權貸款作為優(yōu)惠資金，并注入地方投資基金，旨在撬動更多資本支持綠色項目。山東基金以創(chuàng)新的形式融合了國內外多層次多類型的資金，是非常有價值的實踐。

混合融資項目涉及公共資本與私人資本，那么項目的信息披露應由誰主導？吳琪向記者解釋稱，應由項目運營方主導披露。完善的信息披露是金融市場運行的必要條件，可以幫助投資者準確評估基金的綠色屬性和社會影響力。 

“大型混合融資項目的信息披露至關重要。以山東綠色發(fā)展基金為例，該項目涉及財政轉貸資金、國際資本、地方政府資金及社會資本，有效和完整的信息披露幫助投資者評估綠色和社會績效、提升投資信心，也是獲取公眾信任，吸引更多投資的基礎?！眳晴鞅硎?。

何曉貝表示，若不考慮海外資金及多邊開發(fā)銀行，國內的政府引導基金理論上都應屬于優(yōu)惠資金——其規(guī)模為全球最大，與私人資本的混合理論上可歸為混合融資。國際上（如歐洲）也有類似模式，政府通過創(chuàng)新基金、創(chuàng)投基金作為種子基金，撬動私人資本進入高風險、長回報周期的領域。 

“但中國的政府引導基金雖規(guī)模大，但效果有待提高。本應發(fā)揮優(yōu)惠資本作用（承擔更高風險、獲取與風險不匹配的低收益，讓利給商業(yè)資本，撬動其進入私人資本不愿涉足的領域），但實際卻可能擠出私人資本?！焙螘载悓τ浾咛寡裕热纾?strong>政府引導基金本應進入CCUS、可持續(xù)航油、綠氫等前沿技術領域，卻偏好與大國企合作，投向已成熟的新能源項目（部分領域已產能過剩），偏離了核心定位。

何曉貝對記者表示，混合融資雖看似是舶來品，但中國已有不少實踐，只是方向有所偏差，未來需糾正這一偏差，讓其真正服務于氣候轉型項目的商業(yè)化落地。展望未來，推動混合融資在中國健康發(fā)展，需要在多個層面進行探索和改革。 

首要任務是明確各類資本的角色定位。何曉貝強調，“公共資本必須介入，以優(yōu)惠資本的身份承擔風險，扮演‘撬動者’而非‘擠出者’，改善項目的風險收益結構，讓商業(yè)資本愿意參與?！?/strong>公共資本若進入私人資本已充分覆蓋的領域，相當于擠出了私人資本，屬于低效率配置，這與氣候領域“私人資本不愿進入、需公共資本撬動”的邏輯完全不同。畢竟公共資本是納稅人的錢，應投向真正需要支持的領域。

其次，動員開發(fā)性金融機構積極開展實踐創(chuàng)新，推動其運用第一損失資本、擔保等混合融資工具，加強與多邊開發(fā)銀行的合作；三是鼓勵慈善資金加強對氣候領域的支持力度，優(yōu)化其投資政策環(huán)境；四是拓展商業(yè)性金融機構支持邊界，鼓勵創(chuàng)新風險分層產品，開發(fā)針對氣候風險的專屬保險和擔保工具。通過構建多層次合作體系，共同提升氣候領域投融資的整體效能。