曾剛（上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家、主任）

近日，中國人民銀行發(fā)布《2025年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。報(bào)告顯示，2025年末非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款余額達(dá)到34.6萬億元，同比增長22.8%，全年增加6.41萬億元，創(chuàng)下自2015年以來的十年新高。伴隨著這一現(xiàn)象，各方對(duì)銀行體系流動(dòng)性狀況的關(guān)注日益增加。這一現(xiàn)象背后折射出的是中國金融市場深化發(fā)展、利率市場化改革深入推進(jìn)以及居民財(cái)富管理需求升級(jí)的多重疊加效應(yīng)。非銀存款的快速增長不僅改變了銀行體系的負(fù)債結(jié)構(gòu)，也對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理、盈利模式和經(jīng)營策略提出了新的挑戰(zhàn)，同時(shí)也對(duì)央行的宏觀審慎管理工具提出了新的要求。

非銀存款快速增長背后的“存款搬家”現(xiàn)象

非銀存款走高并非單一因素推動(dòng)，而是居民與企業(yè)資金在不同金融產(chǎn)品之間重新配置的結(jié)果。要全面理解這一輪結(jié)構(gòu)變化的影響，需要先從“存款搬家”的動(dòng)因與資金去向入手。

近期以來，居民存款增速高位有所回落，各方關(guān)注增多，出現(xiàn)了一些關(guān)于銀行存款“搬家”的探討。所謂“存款搬家”，本質(zhì)上是在利率市場化背景下，居民和企業(yè)基于收益率考量，將資金從銀行存款轉(zhuǎn)向理財(cái)、基金等資管產(chǎn)品的資產(chǎn)配置調(diào)整行為。

這一現(xiàn)象在2025年表現(xiàn)得尤為突出。全年，數(shù)十萬億元高息定期存款陸續(xù)到期，儲(chǔ)戶們發(fā)現(xiàn)，曾經(jīng)高息的三年期、五年期定期存款已難覓蹤跡，大額存單紛紛下架，定期存款利率也普遍降至“1字頭”。在存款收益率大幅下降的背景下，居民儲(chǔ)蓄向理財(cái)、保險(xiǎn)等非銀產(chǎn)品遷移的趨勢愈發(fā)明顯。

非銀存款激增的首要驅(qū)動(dòng)力是不同產(chǎn)品之間的收益率差異。2024年以來，存款利率持續(xù)下行，而具有類存款特征的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品收益率整體高于銀行存款利率，其他資管產(chǎn)品的收益率水平更高。這種收益率差異在低利率環(huán)境下被顯著放大，促使住戶和企業(yè)資產(chǎn)配置更多轉(zhuǎn)向理財(cái)、基金等資管產(chǎn)品。

央行數(shù)據(jù)顯示，2025年末，資管產(chǎn)品來源于住戶和企業(yè)等實(shí)體部門的資金余額為56.3萬億元，同比增長9.7%，比2023年末高7.9個(gè)百分點(diǎn)，比同期住戶和企業(yè)存款增速高2.4個(gè)百分點(diǎn)。從2024年初至2025年末，來源于住戶和企業(yè)的資管資金累計(jì)增加9.4萬億元。這些數(shù)據(jù)清晰反映了居民財(cái)富從傳統(tǒng)存款向資管產(chǎn)品遷移的大趨勢。

這種“存款搬家”具有明顯的“比價(jià)效應(yīng)”特征，實(shí)質(zhì)上是以存款利率為機(jī)會(huì)成本，追求更高收益的資產(chǎn)再配置行為。2025年各期限零售存款利率平均降幅約30個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)居民定期存款增量明顯放緩，而居民活期存款、銀行理財(cái)、非貨幣基金、非銀存款規(guī)模增長提速，呈現(xiàn)出明顯的資金再配置特征。

此外，資管產(chǎn)品規(guī)模的快速增長也是非銀存款增加的直接催化劑。2025年二季度以來，金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品規(guī)模加快增長，10月末資管產(chǎn)品規(guī)模增速達(dá)到資管新規(guī)實(shí)施以來的最高水平。年末資管總資產(chǎn)余額合計(jì)120萬億元，同比增長13.1%，全年累計(jì)增加13.8萬億元，同比多增2.2萬億元。

在各類資管產(chǎn)品中，資金鏈上游的銀行理財(cái)和公募基金市場份額較大，增長也較快，年末增速分別達(dá)到10.6%和14.3%。從這些資管產(chǎn)品的投資策略來看，2025年末，資管產(chǎn)品配置同業(yè)存款和存單共計(jì)28.7萬億元，同比增長18.9%，全年累計(jì)增加4.6萬億元，占資管各類新增底層資產(chǎn)的五成左右，比重較上年同期提升超過20個(gè)百分點(diǎn)。

需要指出的是，“存款搬家”并不意味著資金真正從銀行體系中流出。居民將存款轉(zhuǎn)化為資管產(chǎn)品后，這些資管產(chǎn)品投向同業(yè)存款和存單，會(huì)直接增加非銀機(jī)構(gòu)在銀行的存款；若投向其他底層資產(chǎn)，最終也會(huì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)和相關(guān)機(jī)構(gòu)的存款，從流向上看，最終會(huì)回流到銀行體系。這種資金回流機(jī)制說明，“存款搬家”更多是一種存款結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而非系統(tǒng)性的流動(dòng)性遷移，目前來看，銀行體系還未因此承受過大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

非銀存款增長對(duì)銀行業(yè)的多維影響

盡管資金并未真正離開銀行體系，但存款結(jié)構(gòu)的調(diào)整仍然對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生了多方面、深刻的影響。

首先，非銀存款的快速增長直接改變了銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)。2025年人民幣存款結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，住戶存款余額165.9萬億元，同比增長9.7%；非金融企業(yè)存款余額80.6萬億元，同比增長2.8%；而非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款余額34.6萬億元，同比增長22.8%。非銀存款的增速遠(yuǎn)超其他類型存款，其在銀行負(fù)債中的占比持續(xù)上升。

這種結(jié)構(gòu)性變化帶來了雙重效應(yīng)。一方面，資管產(chǎn)品快速增長在一定程度上改變了銀行存款結(jié)構(gòu)，銀行住戶和企業(yè)存款占比有所下降，同業(yè)存款占比上升。但另一方面，如果將住戶和企業(yè)存款與非銀存款合并觀察，這兩大項(xiàng)存款合并后的增速與廣義貨幣M2的增長基本接近，總體未出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

其次，雖然“存款搬家”與非銀存款的增長并不意味著資金徹底流出了銀行體系，但由此帶來的負(fù)債結(jié)構(gòu)變化對(duì)銀行流動(dòng)性管理提出了更高要求。與傳統(tǒng)的住戶存款和企業(yè)存款相比，非銀存款具有更高的波動(dòng)性和不確定性。資管產(chǎn)品的投資策略會(huì)根據(jù)市場環(huán)境、收益率曲線和監(jiān)管政策的變化而調(diào)整，這使得非銀存款的穩(wěn)定性相對(duì)較弱。

特別是當(dāng)市場出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，資管產(chǎn)品可能面臨集中贖回壓力，進(jìn)而導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)大規(guī)模提取銀行存款。這種情況下，銀行的流動(dòng)性管理壓力會(huì)顯著增加。從2025年的情況看，資管產(chǎn)品新增資產(chǎn)主要投向同業(yè)存款和存單，占資管各類新增底層資產(chǎn)的五成左右，這實(shí)際上形成了一種新型的資金循環(huán)模式，其穩(wěn)定性仍需持續(xù)觀察。

再者，非銀存款增長對(duì)銀行凈息差和盈利能力構(gòu)成了多重挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，2025年3個(gè)月期同業(yè)存單發(fā)行加權(quán)平均利率為1.73%，雖然相對(duì)溫和，但考慮到存款利率的持續(xù)下調(diào)，銀行仍面臨資產(chǎn)端收益下降快于負(fù)債端成本下降的問題。12月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約3.15%，同比下降約0.1個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)銀行凈息差持續(xù)承壓。

尤其值得注意的是，“存款搬家”對(duì)銀行負(fù)債成本的影響存在兩面性。一方面，非銀存款成本可能較一般存款低10-15個(gè)基點(diǎn)，從直接成本看似乎有利于銀行；但另一方面，為了留住客戶，銀行可能需要提供更多的增值服務(wù)或間接讓利，綜合成本未必降低。同時(shí)，非銀存款的不穩(wěn)定性也要求銀行持有更多的流動(dòng)性緩沖，由此可能帶來間接的成本，并影響資金運(yùn)用效率。

最后，非銀存款的增長使得銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的邊界和復(fù)雜度都有所擴(kuò)展。傳統(tǒng)上，銀行主要關(guān)注自身資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，但非銀存款的增加意味著銀行需要更密切地關(guān)注資管行業(yè)的運(yùn)行狀況、非銀金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

資管產(chǎn)品投向的多元化——包括債券、股票及股權(quán)、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)等——使得銀行間接地暴露于更廣泛的市場風(fēng)險(xiǎn)之下。雖然從法律關(guān)系上看，資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)，但作為資金的最終承載者，銀行仍然會(huì)受到市場波動(dòng)的影響。特別是當(dāng)出現(xiàn)市場極端情況時(shí)，非銀機(jī)構(gòu)可能面臨流動(dòng)性緊張，進(jìn)而對(duì)銀行體系產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

正是認(rèn)識(shí)到這種風(fēng)險(xiǎn)的傳染性和系統(tǒng)性，央行在2025年加快了宏觀審慎管理框架的完善。2025年，中國人民銀行整合設(shè)立宏觀審慎和金融穩(wěn)定委員會(huì)，并明確提出“研究推動(dòng)附加監(jiān)管覆蓋范圍至非銀領(lǐng)域”，之后相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)還特別提到了要“探索在特定情景下向非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的機(jī)制安排”，這標(biāo)志著政策層面對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度顯著提升。

“存款搬家”背景下銀行業(yè)的應(yīng)對(duì)策略

在低利率階段，銀行既要穩(wěn)住負(fù)債與流動(dòng)性，也要通過業(yè)務(wù)與管理升級(jí)，在結(jié)構(gòu)變化中構(gòu)建可持續(xù)的經(jīng)營能力。

首先，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升穩(wěn)定性。

面對(duì)非銀存款增長和“存款搬家”帶來的挑戰(zhàn)，銀行首先需要優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升負(fù)債的穩(wěn)定性。具體而言，應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面著手：

一是鞏固核心存款基礎(chǔ)。加強(qiáng)對(duì)個(gè)人客戶和優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶的服務(wù)，通過提供差異化、個(gè)性化的金融服務(wù)增強(qiáng)客戶黏性。特別是要重視中小微企業(yè)、民營企業(yè)等群體的金融需求，通過供應(yīng)鏈金融、場景金融等方式深度嵌入客戶的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。在“存款搬家”趨勢下，銀行更需要通過優(yōu)質(zhì)服務(wù)和綜合金融解決方案來留住客戶，而非單純依靠利率競爭。

二是合理運(yùn)用主動(dòng)負(fù)債工具。在存款增長放緩的情況下，銀行可以適度增加同業(yè)存單、同業(yè)借款等主動(dòng)負(fù)債工具的使用，但要注意把握好度，避免過度依賴短期資金。同時(shí)，要密切關(guān)注同業(yè)負(fù)債的成本和期限結(jié)構(gòu)，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三是發(fā)展資管/財(cái)富業(yè)務(wù)，“內(nèi)化”非銀存款。銀行可以通過發(fā)展自身的理財(cái)業(yè)務(wù)、基金代銷等資管相關(guān)業(yè)務(wù)，將原本可能流向外部的資金留在本行體系內(nèi)。雖然這些資金體現(xiàn)為非銀存款，但由于是自有資管產(chǎn)品，其穩(wěn)定性和可控性相對(duì)更高。這實(shí)際上是將“存款搬家”的挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇。

四是創(chuàng)新存款產(chǎn)品，提升吸引力。在利率下行的背景下，銀行可以通過產(chǎn)品創(chuàng)新來增強(qiáng)存款吸引力。例如，推出結(jié)構(gòu)性存款、智能通知存款等創(chuàng)新產(chǎn)品，在合規(guī)前提下為客戶提供更靈活的資金管理選擇。同時(shí)，可以通過與支付場景、消費(fèi)場景的結(jié)合，提升存款產(chǎn)品的便利性和實(shí)用性。

其次，深化資產(chǎn)負(fù)債管理，提升匹配度。

加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理（ALM）是應(yīng)對(duì)非銀存款增長挑戰(zhàn)的核心舉措。銀行需要建立更加精細(xì)化的資產(chǎn)負(fù)債管理體系，從期限結(jié)構(gòu)、利率敏感性、流動(dòng)性等多個(gè)維度進(jìn)行匹配管理。

在期限管理方面，要根據(jù)負(fù)債端的期限特征合理配置資產(chǎn)，避免過度的期限錯(cuò)配?？梢酝ㄟ^增加中短期資產(chǎn)配置、運(yùn)用利率互換等衍生工具對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)等方式來改善期限結(jié)構(gòu)。2025年，人民幣利率互換市場名義本金總額達(dá)54.5萬億元，同比增長51.5%，為銀行提供了豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

在流動(dòng)性管理方面，要建立多層次的流動(dòng)性緩沖機(jī)制。除了持有法定存款準(zhǔn)備金外，還應(yīng)當(dāng)保持充足的超額準(zhǔn)備金和高流動(dòng)性資產(chǎn)，如國債、政策性金融債等。同時(shí)，要建立流動(dòng)性壓力測試機(jī)制，定期評(píng)估在不同壓力情景下的流動(dòng)性狀況，特別是要模擬“存款搬家”加速、非銀存款大規(guī)模流失等極端情景。

在利率風(fēng)險(xiǎn)管理方面，要密切跟蹤市場利率變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的利率結(jié)構(gòu)?？梢酝ㄟ^發(fā)展浮動(dòng)利率貸款、增加債券投資中的利率債占比等方式來降低利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。在非銀存款占比提升的背景下，銀行需要更加重視同業(yè)負(fù)債成本的管理，合理把握同業(yè)存單發(fā)行的節(jié)奏和規(guī)模。

在客戶結(jié)構(gòu)管理方面，要優(yōu)化客戶組合，提升核心客戶占比。通過大數(shù)據(jù)分析識(shí)別高價(jià)值、高粘性客戶，提供定制化的金融服務(wù)。同時(shí)，要關(guān)注客戶的資產(chǎn)配置行為變化，及時(shí)調(diào)整服務(wù)策略，盡可能將客戶的“存款搬家”需求引導(dǎo)到本行的資管產(chǎn)品上。

最后，需強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)。

在非銀存款快速增長、“存款搬家”持續(xù)演進(jìn)、金融市場聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)的背景下，銀行需要構(gòu)建更加全面、立體的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

一是完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理框架。建立包括流動(dòng)性比例、流動(dòng)性覆蓋率（LCR）、凈穩(wěn)定資金比例（NSFR）等在內(nèi)的多層次流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測指標(biāo)體系。定期開展流動(dòng)性壓力測試，特別要模擬“存款搬家”加速、非銀存款大規(guī)模流失等極端情景，評(píng)估極端情境下的流動(dòng)性狀況，并制定相應(yīng)的應(yīng)急預(yù)案。

二是加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)管理。隨著銀行債券投資規(guī)模的增加和非銀存款波動(dòng)性的上升，防范市場風(fēng)險(xiǎn)變得日益關(guān)鍵。銀行需要建立完善的市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型，如在險(xiǎn)價(jià)值（VaR）、壓力測試等，及時(shí)識(shí)別和控制市場風(fēng)險(xiǎn)。2025年，人民幣利率互換市場名義本金總額達(dá)54.5萬億元，同比增長51.5%，銀行應(yīng)充分利用衍生工具對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等市場風(fēng)險(xiǎn)。

三是關(guān)注交叉風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性。銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系日益緊密，需要從宏觀審慎的角度關(guān)注交叉風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積和傳染。央行設(shè)立的宏觀審慎和金融穩(wěn)定委員會(huì)為此提供了制度保障，銀行應(yīng)當(dāng)積極配合相關(guān)監(jiān)測評(píng)估工作。同時(shí)，要密切關(guān)注資管產(chǎn)品的運(yùn)行狀況、非銀機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，防范風(fēng)險(xiǎn)外溢。