21世紀經(jīng)濟報道記者季媛媛

跨越十余年，兩次出手收并購疫苗企業(yè)，如今分拆赴港上市，復星醫(yī)藥正在為疫苗賽道尋找新的增長曲線。

1月22日，復星醫(yī)藥盤后公告分拆預(yù)案，擬分拆旗下疫苗平臺復星安特金至港交所主板上市。這次分拆發(fā)行的初始規(guī)模不超過經(jīng)擴大后總股本的25%。公告指出，分拆后預(yù)計復星安特金仍為復星醫(yī)藥子公司，其財務(wù)狀況和盈利能力仍將反映在復星醫(yī)藥合并報表數(shù)據(jù)中。 

有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，復星醫(yī)藥此次分拆復星安特金赴港上市，既是對其疫苗業(yè)務(wù)獨立發(fā)展的戰(zhàn)略支持，也是資本市場對細分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值重估的重要契機。復星安特金作為復星醫(yī)藥旗下專注疫苗研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的平臺，產(chǎn)品線覆蓋人用狂犬病疫苗、流感裂解疫苗及多款在研肺炎球菌結(jié)合疫苗，技術(shù)布局完整。

“分拆上市不僅有利于引入國際資本，提升品牌影響力，還能通過獨立融資緩解研發(fā)高投入帶來的資金壓力，為后續(xù)臨床試驗和市場推廣提供保障。同時，港股市場對生物醫(yī)藥企業(yè)的估值體系相對成熟，有助于實現(xiàn)更合理的市場定價，提升整體股東回報。”該分析師說。

做大市場“蛋糕”

根據(jù)公告，復星安特金2022、2023、2024三個年度的營業(yè)收入分別為4.6億元、3.4億元和9742.33萬元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為8,663.67萬元、1,135.17萬元和-12,338.81萬元。2024年復星安特金收入較上一年減少較多，主要受復星雅立峰產(chǎn)品換代的影響；同年，復星安特金經(jīng)營虧損，主要由于研發(fā)投入增加所致。

復星安特金成立于2012年7月，2021年被復星醫(yī)藥以40億元收購后更名，自此成為集團疫苗業(yè)務(wù)的核心載體。目前，復星醫(yī)藥通過控股子公司復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)持有復星安特金約70.08%的股權(quán)。

復星安特金在疫苗研發(fā)上布局了多個技術(shù)平臺，包括減毒/滅活技術(shù)、多糖/結(jié)合技術(shù)、重組蛋白技術(shù)平臺，相關(guān)業(yè)務(wù)在產(chǎn)品用途、工藝技術(shù)、銷售渠道等方面均有其獨特性。

前述分析師指出，中國疫苗市場近年來呈現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動+政策引導的雙輪發(fā)展格局。一方面，國家免疫規(guī)劃擴大、公眾健康意識提升，推動二類疫苗需求持續(xù)增長；另一方面，行業(yè)進入門檻高、研發(fā)周期長，使得具備全鏈條研發(fā)能力的企業(yè)在競爭中優(yōu)勢明顯。

全球疫苗市場正在經(jīng)歷快速擴張期。根據(jù)世界衛(wèi)生組織（WHO）發(fā)布的報告，2023 年全球疫苗市場規(guī)模770億美元，2019-2023 年五年復合增長率15%。另據(jù)行業(yè)最新研究報告，2024年中國疫苗市場規(guī)模（不含新冠疫苗）約為1017.7億元人民幣，預(yù)計到2035年將達到3000億元，年均增長率約12%。

中國市場作為全球疫苗行業(yè)的重要組成部分，其背后的市場潛力為本土疫苗企業(yè)提供了機遇，也帶來了更加激烈的競爭。

談及目前該市場的競爭格局，復星醫(yī)藥疫苗事業(yè)部總裁張繼國此前對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，在中國疫苗市場中，長期占據(jù)較高市場份額的主要是狂犬病和流感疫苗，這兩種疫苗均有超過十家企業(yè)參與競爭。目前，流感疫苗在國內(nèi)的普及接種率（約3%）相對較低，即便接種率僅增加一倍，達到6%～8%的水平，市場潛力依然巨大?？袢∫呙缡袌鲆嗍侨绱?，暴露后預(yù)防狂犬病疫苗接種率僅占三成左右，總體而言，中國疫苗市場仍擁有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

相較于藥品市場，疫苗市場的競爭激烈程度相對溫和?！爸袊壳疤岣咭呙缃臃N率的方法，應(yīng)該是全社會共同努力，提高公眾的接種意識，并共同培育和教育市場，民間和政府應(yīng)攜手推動。中國擁有超過40家疫苗生產(chǎn)企業(yè)，從企業(yè)視角審視，關(guān)鍵在于攜手合作，共同做大市場這塊‘蛋糕’，提升公眾的接種意識與接種率，從而規(guī)避惡性競爭。”張繼國指出，這也是業(yè)界的普遍共識，即致力于提高疫苗接種率。

競爭優(yōu)勢何在？

公開信息顯示，復星安特金已上市銷售的產(chǎn)品包括人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、三價流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗。這些構(gòu)成了公司當前的收入基礎(chǔ)。 

2025年4月7日，復星雅立峰舉辦旗下凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）產(chǎn)品上市會，該疫苗于2024年3月取得注冊批件，并于2024年底正式開始上市接種。這是凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）在國內(nèi)實現(xiàn)無血清病毒培養(yǎng)技術(shù)的規(guī)?；瘧?yīng)用。相較于傳統(tǒng)工藝，該技術(shù)可系統(tǒng)性降低動物血清相關(guān)的風險。 

數(shù)據(jù)顯示，采用CTN-1毒株的復星雅立峰疫苗，與本土流行毒株基因同源性高達97.7%，首劑接種7天后抗體陽轉(zhuǎn)率達76.06%，遠超同類產(chǎn)品的47.81%。 

更具看點的是其研發(fā)管線。公司自主研發(fā)的13價肺炎球菌結(jié)合疫苗在中國境內(nèi)處于III期臨床試驗階段。凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）及24價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗則處于I期臨床試驗階段。 

此外，復星安特金還在開發(fā)23價肺炎球菌多糖疫苗，該疫苗已在中國境內(nèi)獲臨床試驗批準。這些管線產(chǎn)品如果成功上市，將極大增強公司的市場競爭力。 

“當前，國內(nèi)疫苗市場頭部企業(yè)如科興、康泰、沃森等在部分品種已形成規(guī)模優(yōu)勢，而多價肺炎疫苗等高端品種仍屬藍海，技術(shù)壁壘和臨床數(shù)據(jù)積累是關(guān)鍵競爭要素。復星安特金在流感疫苗領(lǐng)域已有穩(wěn)定銷售基礎(chǔ)，未來在13價、24價肺炎結(jié)合疫苗等高端產(chǎn)品上的突破，將決定其在行業(yè)中的排位?！鄙鲜龇治鰩熣f。

盡管市場前景廣闊，但國內(nèi)疫苗行業(yè)正面臨嚴峻挑戰(zhàn)。二價HPV疫苗、流感疫苗的采購價已跌入谷底。這種困境在多家疫苗上市公司財報中有所體現(xiàn)。例如，康泰生物2025年三季報顯示，前三季度公司主營收入20.63億元，同比上升2.24%；歸母凈利潤4915.77萬元，同比下降86.0%；扣非凈利潤2787.89萬元，同比下降90.82%。 

智飛生物業(yè)績已連續(xù)多季度滑坡。2024年營收同比下滑超50%至260.7億元，凈利潤驟降近75%；2025年上半年陷入上市以來首次半年度虧損，三季度累計虧損擴大至12億元。2026年1月5日晚間，智飛生物發(fā)布公告，擬申請總額不超過102億元的貸款，而此次102億元貸款將使公司資產(chǎn)負債率從36.18%升至48%左右，接近歷史峰值。

這也意味著，疫苗市場亟待破局。

展望未來“戰(zhàn)場”

復星醫(yī)藥先后兩次出手收并購疫苗企業(yè)，逐步搭建出此細分賽道的基礎(chǔ)。2011年，復星醫(yī)藥收購大連雅立峰，后者成為其控股子公司；十年后的2021年，復星醫(yī)藥再度出手收購成都安特金。并入復星醫(yī)藥體系發(fā)展數(shù)年后，此時分拆疫苗業(yè)務(wù)獨立上市，既能滿足該業(yè)務(wù)板塊的融資需求，又能讓市場更清晰地認識其價值，可能成為復星醫(yī)藥應(yīng)對行業(yè)變革的重要策略。 

對復星醫(yī)藥而言，此次分拆是集團資本運作的重要一步。此前，復星醫(yī)藥已有多次成功分拆的經(jīng)驗：復銳醫(yī)療科技、復宏漢霖已先后在港股市場站穩(wěn)腳跟，Gland Pharma也成功登陸印度資本市場多年。

這些成功案例為復星安特金的分拆上市提供了有益經(jīng)驗。值得注意的是，港股市場“A+H”模式正呈現(xiàn)出火熱的態(tài)勢，也為復星醫(yī)藥帶來了融資的可能性。 

但不可否認，疫苗市場未來面臨的競爭異常激烈。例如，在肺炎疫苗領(lǐng)域，輝瑞公司的13價肺炎球菌結(jié)合疫苗已占據(jù)市場主導地位，國內(nèi)企業(yè)如沃森生物等也已推出同類產(chǎn)品。此外，全球疫苗技術(shù)的快速發(fā)展也帶來挑戰(zhàn)。mRNA疫苗技術(shù)正成為行業(yè)熱點，預(yù)計在預(yù)測期內(nèi)將以最高的復合年增長率增長。傳統(tǒng)疫苗企業(yè)需要加快技術(shù)升級步伐。

如此意味著，復星安特金的分拆上市，不僅是復星醫(yī)藥優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、釋放子板塊價值的舉措，也是中國疫苗產(chǎn)業(yè)資本化進程的重要案例。對于投資者而言，這是一次關(guān)注創(chuàng)新型疫苗企業(yè)成長潛力的機會，但也需要充分評估其研發(fā)風險和市場推廣能力。若公司能在高端疫苗領(lǐng)域取得突破，并在國際化拓展中建立競爭優(yōu)勢，未來有望躋身國內(nèi)疫苗行業(yè)第一梯隊。

眼下，在疫苗行業(yè)集體遇冷的背景下，資本市場是否能為下一個疫苗平臺的故事輕易買單，不僅取決于其研發(fā)管線的成色，更取決于市場是否還相信傳統(tǒng)疫苗企業(yè)在新技術(shù)浪潮中仍有一席之地。