21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道特約記者 龐華瑋

在春節(jié)長(zhǎng)假期間國(guó)際銀價(jià)大幅上揚(yáng)的利好刺激下，深陷“估值調(diào)整”風(fēng)波的國(guó)投白銀LOF（161226）在節(jié)后首個(gè)交易日迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈。

2月24日，該基金復(fù)牌后高開高走，最終以漲停價(jià)收盤，上演了一出強(qiáng)勁的“修復(fù)行情” 。

截至收盤，國(guó)投白銀LOF溢價(jià)率再度升至40.37%，市場(chǎng)炒作熱情不減。

當(dāng)日，針對(duì)備受關(guān)注的投資者補(bǔ)償方案，母公司國(guó)投資本首次公告確認(rèn)，預(yù)計(jì)本次事件對(duì)2026年歸母凈利潤(rùn)的影響低于公司2024年度經(jīng)審計(jì)歸母凈利潤(rùn)的5%。有業(yè)內(nèi)人士據(jù)此估計(jì)，這個(gè)數(shù)字不超1.35億元。而據(jù)股權(quán)比例反向推算，國(guó)投瑞銀基金所需承擔(dān)的補(bǔ)償金額上限不超4.31億元。

外盤飆漲引爆行情

此次國(guó)投白銀LOF的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，首要?jiǎng)恿?lái)自于春節(jié)假期期間國(guó)際貴金屬市場(chǎng)的亮眼表現(xiàn)。

在剛剛過(guò)去的農(nóng)歷新年長(zhǎng)假（2月15日至2月23日）中，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月23日收盤，倫敦銀現(xiàn)收盤88.144美元/盎司，在假期內(nèi)累計(jì)上漲 13.97%，呈現(xiàn)出“先抑后揚(yáng)”的強(qiáng)勁走勢(shì) 。

分析人士指出，推動(dòng)此輪銀價(jià)上漲的因素錯(cuò)綜復(fù)雜。宏觀層面，美國(guó)近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出“滯脹”跡象——四季度GDP增速大幅低于預(yù)期，而核心PCE物價(jià)指數(shù)則意外上行，這使得實(shí)際利率趨于下行，對(duì)不生息的貴金屬資產(chǎn)形成支撐 。此外，地緣風(fēng)險(xiǎn)的再度升溫，特別是美伊局勢(shì)的緊張化，也極大地激發(fā)了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，進(jìn)一步推高了金銀價(jià)格 。

面對(duì)外盤亮眼的成績(jī)單，國(guó)內(nèi)白銀投資者在節(jié)后首個(gè)交易日積極做多。2月24日，國(guó)投白銀LOF在早盤復(fù)牌后便迅速?zèng)_高，盤中一度觸及漲停板，最終牢牢封死漲停，顯示出極強(qiáng)的市場(chǎng)熱度 。

截至收盤，白銀LOF溢價(jià)率再度升至40.37%，前一個(gè)交易日為27.61%。

一位公募業(yè)內(nèi)人士2月24日向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，白銀LOF今日的漲停并非孤立事件，其本質(zhì)是稀缺標(biāo)的與增量資金之間的矛盾?！笆袌?chǎng)缺乏直接投資海外白銀的工具，只要白銀LOF還在交易，這種博弈就會(huì)持續(xù)。同樣的邏輯也發(fā)生在標(biāo)普油氣ETF上，由于QDII額度告急，其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格今天也幾近漲停，這就是當(dāng)前市場(chǎng)的典型特征?！?/p>

對(duì)此，格上基金研究員關(guān)曉敏評(píng)價(jià)道：“當(dāng)前基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)高于基金凈值，其價(jià)格走勢(shì)目前主要由市場(chǎng)情緒和流動(dòng)性博弈驅(qū)動(dòng)?！?/p>

值得注意的是，就在復(fù)牌前夜，國(guó)投瑞銀基金發(fā)布了停復(fù)牌公告，稱因基金二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格出現(xiàn)較大幅度溢價(jià)，為保護(hù)投資者利益，基金于2月24日開市起至當(dāng)日10:30實(shí)施臨時(shí)停牌 。此前該基金累計(jì)發(fā)布臨時(shí)停牌公告已超30次，溢價(jià)率一度突破100%，2月2日達(dá)到109.92%。

面對(duì)復(fù)牌后市場(chǎng)買盤洶涌，監(jiān)管層與基金公司對(duì)高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的密切關(guān)注并未放松。

2月24日收盤后，國(guó)投瑞銀基金再度公告白銀LOF停牌，“為保護(hù)投資者利益，本基金將于2026年2月25日開市起至當(dāng)日10:30停牌，自2026年2月25日10:30復(fù)牌?！?/p>

值得一提的是，自2025年12月以來(lái)的3個(gè)月內(nèi)，國(guó)投瑞銀基金已發(fā)布50次白銀LOF二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告，其中包括33次“停復(fù)牌”公告。

“對(duì)于存在高溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)品種，投資者需要謹(jǐn)慎對(duì)待，而白銀市場(chǎng)流動(dòng)性不比黃金市場(chǎng)，具有高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)避免追高，任何投機(jī)行為均屬博弈性交易，投資者應(yīng)理性看待，遠(yuǎn)離高溢價(jià)陷阱?！标P(guān)曉敏強(qiáng)調(diào)。

母公司首談補(bǔ)償方案影響

在二級(jí)市場(chǎng)歡騰的同時(shí)，圍繞該基金此前的“估值調(diào)整”風(fēng)波仍在收尾階段。

風(fēng)波起源于國(guó)際白銀市場(chǎng)的史詩(shī)級(jí)暴跌。1月30日至2月2日的兩個(gè)交易日，COMEX白銀期貨跌幅約31%，而國(guó)內(nèi)上期所白銀期貨受±17%漲跌停板制度限制，價(jià)格波動(dòng)被大幅約束。

2月2日晚間，國(guó)投瑞銀發(fā)布公告，決定參考白銀期貨國(guó)際主要市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行估值調(diào)整。受此影響，國(guó)投白銀LOF當(dāng)日單位凈值從3.2838元驟降至2.2494元，單日跌幅達(dá)31.5%，創(chuàng)公募基金產(chǎn)品單一交易日凈值跌幅歷史紀(jì)錄。由于基金公司在交易收盤后才發(fā)布估值調(diào)整公告，導(dǎo)致當(dāng)天白天提交贖回的投資者預(yù)期虧損約17%，實(shí)際虧損卻達(dá)31.5%。這一估值調(diào)整引發(fā)投資者廣泛爭(zhēng)議。

為此，2月15日，國(guó)投瑞銀基金管理有限公司發(fā)布《關(guān)于白銀基金相關(guān)方案的公告》，針對(duì)在2026年2月2日凈值確認(rèn)贖回的自然人投資者提出了分層補(bǔ)償方案 。

根據(jù)方案，對(duì)于估值調(diào)整影響金額在1000元以下的自然人投資者（占當(dāng)日贖回投資者比例超九成），將按實(shí)際影響金額全額補(bǔ)償；對(duì)于影響金額超過(guò)1000元（含）的投資者，則在1000元基礎(chǔ)上對(duì)超出部分按比例補(bǔ)償 。符合條件的投資者可于2月26日起通過(guò)支付寶指定小程序在線辦理 。

針對(duì)投資者普遍關(guān)心的補(bǔ)償資金來(lái)源問(wèn)題，國(guó)投瑞銀基金公司人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，補(bǔ)償資金出自公司資產(chǎn)。

這一被業(yè)內(nèi)稱為“跨越免責(zé)區(qū)”的罕見操作，其財(cái)務(wù)影響也終于在2月24日得到母公司層面的確認(rèn)。國(guó)投瑞銀基金的母公司國(guó)投資本股份有限公司（600061）于2月24日發(fā)布公告，就本次補(bǔ)償方案對(duì)公司業(yè)績(jī)的潛在影響進(jìn)行說(shuō)明 。

國(guó)投資本在公告中表示，經(jīng)初步測(cè)算，預(yù)計(jì)本次方案將對(duì)公司2026年度歸母凈利潤(rùn)產(chǎn)生一定負(fù)面影響，影響金額低于公司2024年度經(jīng)審計(jì)歸母凈利潤(rùn)的5% 。國(guó)投資本強(qiáng)調(diào)，該事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，并將持續(xù)督促國(guó)投瑞銀基金嚴(yán)守合規(guī)經(jīng)營(yíng)底線，提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力 。

業(yè)內(nèi)人士指出，根據(jù)國(guó)投資本2024年年報(bào)，其當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)為26.94億元。按公告所述“低于5%”的理論最大值估算，此次補(bǔ)償事件對(duì)母公司凈利潤(rùn)的影響上限約為1.347億元 。

由于國(guó)投資本間接控股國(guó)投泰康信托有限公司61.29%的股權(quán)，國(guó)投泰康信托持有國(guó)投瑞銀基金51%的股權(quán)，即國(guó)投資本持股國(guó)投瑞銀基金比例約31.26%。按股權(quán)穿透估算，此次補(bǔ)償事件，國(guó)投瑞銀基金自身承擔(dān)總額最高不超4.31億元，與之對(duì)照，該基金公司2024年凈利潤(rùn)為3.76億元。

“這筆和解金預(yù)計(jì)將對(duì)公司當(dāng)年利潤(rùn)構(gòu)成顯著壓力，據(jù)測(cè)算可能接近國(guó)投瑞銀一年的凈利潤(rùn)（約3.76億元）。但通常情況下，這類支出不會(huì)在當(dāng)年一次性攤銷，否則將直接沖擊年度獎(jiǎng)金與人才激勵(lì)機(jī)制。參考以往行業(yè)先例，此類賠償往往會(huì)選擇在未來(lái)三至五年內(nèi)分期攤銷，以平滑對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的短期沖擊。相比凈利潤(rùn)的波動(dòng)，由此引發(fā)的人才流失風(fēng)險(xiǎn)才是對(duì)公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的根本考驗(yàn)。”一位公募行業(yè)評(píng)論人士進(jìn)一步表示，“從目前方案看，它是工作組綜合考慮法律、商業(yè)及聲譽(yù)后的審慎結(jié)果，兼顧了各方利益，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)基金公司的資本充足率和后續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性沖擊?！?/p>

隨著補(bǔ)償方案即將于2月26日正式進(jìn)入辦理階段，疊加銀價(jià)回暖，國(guó)投白銀LOF能否就此走出此前的“過(guò)山車”陰影，市場(chǎng)拭目以待。