11月5日，賽力斯（09927.HK/601127.SH）正式登陸港交所，成為首家“A+H”上市的豪華新能源車(chē)企。但資本市場(chǎng)并未熱情擁抱這一明星公司，賽力斯上市首日開(kāi)盤(pán)即跌1.98%，盤(pán)中跌幅一度超10%，截至10時(shí)08分，股價(jià)報(bào)收125.9港元，跌幅4.26%，跌破131.5港元的發(fā)行價(jià)。

這與此前市場(chǎng)的狂熱認(rèn)購(gòu)形成鮮明對(duì)比。此前的10月31日，賽力斯港股公開(kāi)發(fā)售結(jié)束，而公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，賽力斯香港招股公開(kāi)發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)133倍，融資認(rèn)購(gòu)超1700億港元

事實(shí)上，作為首家“A+H”上市的豪華新能源車(chē)企，賽力斯的本次上市備受市場(chǎng)關(guān)注。賽力斯此次募資凈額140.16億港元，是迄今為止規(guī)模最大的中國(guó)車(chē)企IPO，也是2025年以來(lái)全球規(guī)模最大的車(chē)企港股IPO。

其中，重慶產(chǎn)業(yè)母基金以21.76億港元認(rèn)購(gòu)額成為最大基石投資者，施羅德、韓國(guó)未來(lái)資產(chǎn)等國(guó)際機(jī)構(gòu)亦在列，足見(jiàn)資本對(duì)其基本面的認(rèn)可。招股書(shū)顯示，賽力斯本次募資的70%將投向研發(fā)，20%用于海外拓展，10%補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

此外，在本次港股上市前夕，賽力斯還公布了一份較為亮眼的三季報(bào)。2025年前三季度，賽力斯實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1105.34億元，同比增長(zhǎng)3.67%；歸母凈利潤(rùn)53.12億元，同比激增31.56%，扣非凈利潤(rùn)增幅也達(dá)26.70%。

盈利能力提升帶動(dòng)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，三季度末，賽力斯所有者權(quán)益同比增長(zhǎng)126.7%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)226.49億元，貨幣資金增至595.4億元，現(xiàn)金流狀況穩(wěn)健。

不過(guò)，從單季度看，賽力斯第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入481.33億元，同比增長(zhǎng)15.75%，但歸母凈利潤(rùn)為23.71億元，同比微降1.74%；扣非歸母凈利潤(rùn)22.9億元，同比下降1.4%，呈現(xiàn)出“增收不增利”的現(xiàn)象。

賽力斯的成功與風(fēng)險(xiǎn)，皆系于“問(wèn)界”品牌。公開(kāi)資料顯示，賽力斯成立于1986年，以汽車(chē)座椅彈簧生產(chǎn)起步，切入精密制造領(lǐng)域，逐步擴(kuò)展至摩托車(chē)減震器、發(fā)動(dòng)機(jī)部件等業(yè)務(wù)，為長(zhǎng)安等本土車(chē)企提供配套服務(wù)。

而自2019年與華為合作以來(lái)，隨著雙方合作的問(wèn)界品牌迅速崛起，賽力斯逐步發(fā)展成為國(guó)產(chǎn)高端新能源龍頭企業(yè)。招股書(shū)顯示，2024年問(wèn)界在新能源乘用車(chē)市場(chǎng)的份額已經(jīng)達(dá)到了3.7%，并推動(dòng)賽力斯實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

但在問(wèn)界帶動(dòng)賽力斯實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的同時(shí)，公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)也逐步轉(zhuǎn)向單一依賴(lài)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年，問(wèn)界收入占比六成；到2024年爆發(fā)式增長(zhǎng)，問(wèn)界收入突破1319億元，在總營(yíng)收中占比超過(guò)90%；2025年上半年問(wèn)界收入為563億元，占比仍維持在九成以上。這意味著，賽力斯的命運(yùn)已經(jīng)與問(wèn)界深度綁定。

這種高度依賴(lài)也帶來(lái)了潛在風(fēng)險(xiǎn)。賽力斯在招股書(shū)中多次提示，若與華為的合作關(guān)系發(fā)生重大變化，可能對(duì)公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊?。此外?024年，賽力斯還向最大供應(yīng)商“供應(yīng)商A”（市場(chǎng)普遍認(rèn)為是華為）采購(gòu)金額達(dá)420億元，占總采購(gòu)額的30.2%，顯示出其在供應(yīng)鏈上的高度集中。

更值得警惕的是，盡管當(dāng)前問(wèn)界仍是鴻蒙智行中最暢銷(xiāo)的品牌，但華為已逐步形成“五界”合作矩陣，奇瑞的智界、北汽的享界等品牌分流資源，賽力斯在華為智能汽車(chē)生態(tài)中的獨(dú)占性持續(xù)降低。

盡管港股上市首日破發(fā)，但機(jī)構(gòu)均較為看好賽力斯港股上市后發(fā)展前景。東莞證券認(rèn)為，港股上市為公司帶來(lái)新的資金來(lái)源，有助于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、加快海外工廠和智能制造體系建設(shè)。當(dāng)前公司積極推進(jìn)海外市場(chǎng)布局，問(wèn)界品牌已覆蓋歐洲、中東、南美、東南亞等地區(qū)，2025年預(yù)計(jì)將成為中國(guó)高端新能源品牌出海的代表之一。

太平洋證券同樣認(rèn)為，問(wèn)界新車(chē)型周期向上，渠道+新工廠產(chǎn)能持續(xù)發(fā)力，港股上市推動(dòng)海外戰(zhàn)略，打造全球品牌，向上勢(shì)能加速。

（聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）